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『普通』主题: 利率债市场展望:市场预期短期内难被证伪

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guiren查看TA的论坛文集发表日期:2016-03-09 16:22:18

头衔:社区公爵积分:659760 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



 

  周一利率债市场继续调整,长期利率品上行3-5bp,曲线继续陡峭化;国债期货明显下跌,后期我们认为:

  第一,两会期间信息较多,从目前看,需求端刺激政策要多于供给端的改革政策,这包括:

  两会期间,财政部长表示,简单提高个税起征点不公平,不是个税改革的方向。中国将转向综合个人所得税体系,将基于完整的资产信息循序渐进地实施新体系。新体系下,房贷利息、教育和抚养子女费用将可减税。从中期内,如果实现房贷利息抵扣税,将极大的推动新一轮的购房需求。

  社融和M2定位都在13%,宽信贷趋势明显,为刺激需求营造环境。

  供给端改革的提法有所弱化,产能过剩行业调整也从前期1-3年的时间放宽到3-5年。

  如果刺激需求的政策要多于供给端改革的政策,那么对经济的悲观预期可能就需要进行修正,伴随着这种预期的修正,债券市场也可能继续面临压力。

  第二,债券市场何时好转,需要看目前市场对通货膨胀和经济的预期被证伪或证实,而这需要时间。从政策上看,春节前讲的还是供给端为主,而春节后政策导向突然转向了刺激需求为主,包括房地产的多项政策也是春节后才公布,同时考虑到金融数据是经济的领先指标,1月份天量信贷投放对经济的效果也需要时间。因此,我们认为政策从转向到落地需要时间,对经济的效果也需要时间才能体现,即使1-2月份宏观数据可能看出来没有很明显的改善,市场乐观的预期暂时也难证伪,毕竟3月份数据才更有意义。而如果公布的1-2月份宏观数据好于预期,则又会强化前期市场的乐观。

  因此,我们认为不可仅仅看收益率来判断债券是否有价值(目前市场有一种观点认为10年国债到3%就很有价值),还是要从基本面去判断。如果经济和通货膨胀起不来,那么目前2.9%的10年国债都是有价值的;如果经济和通货膨胀任何一个东西起来,10年国债3%都是没有价值的。

  目前市场风险偏好乐观的预期无法证伪,而且伴随着股市和商品的持续强劲反弹,市场的乐观预期可能在短期内继续强化,并对债券市场形成冲击。

  第三,央行公布2月份外汇储备下降幅度为286亿美元,低于1月份的下降幅度994亿美元。我们在《1月央行资产负债表剖析》中曾经提到,居民企业的正常换汇需求,叠加做空人民币的投机行为,以及央行的干预行为共同造成了1月份外汇储备的大幅下降。2月份后两个因素有所缓和,但居民和企业的换汇需求依然使得2月份外汇储备继续下降,也反映了人民币汇率依然面临着内在的贬值压力。而且2月份工作日较少,也客观上导致了外汇储备下滑的速度放缓。

  展望未来,即使后期央行不干预汇市,居民购汇需求、企业调整外币资产负债表带来的购汇需求等因素依然会导致外汇储备继续下降,如果美联储加息节奏快于市场预期,则可能使得外汇储备的消耗速度进一步加快,汇率对于货币政策的约束作用依然存在。

  第四,周二一级市场将增发1年、3年、5年和7年4期国开债,计划发行规模分别为60亿、70亿、70亿和60亿,总计260亿。招标方式为荷兰式,招标标的为价格,3年期发行费率为0.05%,5年和7年期为0.1%。目前银行间二级市场1年、3年、5年和7年期国开债的到期收益率为2.33%、2.84%、3.18%和3.40%,考虑到周一招标的5期农发债需求分化,我们估计本次招标的4期国开债中标区间分别为2.23%-2.25%、2.79%-2.81%、3.14%-3.16%和3.36%-3.38%。

  综合而言,我们认为债券市场调整还没有结束,建议机构继续谨慎操作,维持短久期等待后面可能的机会。


  原文链接:http://bond.jrj.com.cn/2016/03/09162220665775.shtml
 
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