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『转帖』主题: 牛人但斌博客转发对白云山600332的点评,与我估值如出一辙

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rgc2005查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2015-01-13 09:32:33

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国信食品刘鹏—白云山员工持股&再融资及官司三合一关键点评

2015年1月13日 08:07 新浪博客

重要!【国信食品刘鹏—白云山员工持股&再融资及官司三合一关键点评】员工持股打响大型消费国企改革第一枪,再融资强化公司优势,官司促进行业格局平衡将打破,看好公司长期空间,给予买入评级,12个月目标价45元,

 创建时间: 2015-1-13 

白云山是我们持续推荐的消费品龙头,我们14年主要推荐的大型消费品就是这一家。去年两次董事长交流都是我们组织,一次300人经销商电话会议也是我们安排。15年也不例外,公司具有植根消费精髓的产品力和传承文化的品牌力,同时又兼有创新基因,也是国企改革的急先锋。是14年国改新思路出来以后,大型消费品企业里面第一家实现改革的公司。本次复牌,有很多增量因素,包括员工持股及再融资以及前期的官司,我们长话短说,抓住重点,进行如下关键点评:

(1)员工持股计划打响了大型消费国企改革第一枪,全面促进公司收入,利润加速增长。

消费行业最重要的是积极性,只有积极性持续到位,才能做出好的销售和利润,对于拥有优秀产品力和品牌力的企业而言,定价权在手,就是如何释放的问题,白云山饮料的利润,医药的收入都远低于同类的民营企业,除了竞争格局以外,国有体制是束缚管理层积极性是很大制约,随着行业格局优化,此时推出员工持股计划将为未来持续释放业绩和收入提供保证,此次员工持股的金额超过5亿元,占增发的10%,对特定对象的激励还是比较可观的,其中核心高管11人共可以持股180万股,平均每人近20万股,同时持股时间超过36个月,对投资者也十分公平。持股价格比停牌价格低10%,对于二级市场投资者而言,底找到了。

(2)再融资将强化公司优势,加速在快消和创新方面的突破,短期有一定压力,但中长期保证发展空间和能力

本次公司推出了100亿元的融资计划,从额度上看确实很大,但是核心投入是已经做出效果的而且未来空间很大的两个方向—快消品和创新药,目的在做好大健康和大南药的同时,将两者有效结合起来。由于植物草本饮料的健康属性和口味记忆阈值低,是能够放量并且取代部分碳酸饮料的超大型单品,这个我们已经在前期报告里面论述很多。通过官司获取的后发优势结合较大的投入(计划融资40亿元),我们认为未来王老吉成为凉茶乃至植物草本的单寡头是可以预期的。这四十亿元对于品牌和渠道以及产品研发的帮助很大。毕竟饮品快消是一个要钱的买卖。另外在医药部分的投入也非常值得期待,公司和伟哥之父穆拉德的合作取得了阶段性的效果,在定位之父李斯的策略安排下,不仅成功确立中国第一伟哥的知名度,而且成功的将该概念的外延扩大上百倍,形成了仿制药-保健品-饮品三个层次的产品簇,更好的提升商业模式的稳健性。

(3)包装官司获胜是最超预期逻辑,王老吉凉茶最终看180亿元收入,利润率10%,天平被打破,确立王老吉凉茶老大的地位。

由于此次官司判决成功概率较大。【红罐包装的是凉茶的核心辨识因素,具有10年以上的路径依赖】。加多宝不能用以后,短期很难制作出更加有吸引力的包装。在消费者和经销商的选择中被夺取份额的概率很大。加多宝还有昆仑山的包袱,渠道利润低于王老吉。未来王老吉有望两年内夺取加多宝份额,收入超过加多宝。有望到16年实现140~150亿元收入,最终加上其他单品石榴汁等渠道共享单品10-20亿元,合计160-170亿元。凉茶已经全面渗透餐饮,商超和流通,具有健康概念,全面替换含香精饮料。白云山是最适合投资的大市值消费股。

(4) 投资建议和结论:大市值消费股里面弹性最大。

预计2014-2016

年公司饮料收入分别为:75亿元,120亿元和165亿元,饮料利润为3.5亿元,7.5亿元和14.4亿元,整体EPS分别为0.95元(未摊薄),1.18(摊薄后)和1.72元。短期看按照不摊薄,给予15年2.8倍PS,医药部分20倍。目标市值580亿元,目标价45元。长期看到有望到16年实现140~150亿元收入,最终加上其他单品石榴汁等渠道共享单品10-20亿元,合计160-170亿元。实现9%以上净利率。医药部分加上伟哥放量实现15-16亿元利润,对16年的饮料利润给予25倍,医药部分给20倍,2年内看到680-700亿元市值(含有再融资100亿元)。凉茶已经全面渗透餐饮,商超和流通,具有健康概念,全面替换含香精饮料。

我们在去年进行了持续不断地推荐。

 

--

Have the courage to follow your heart andintuition. 

 

国信证券股份有限公司经济研究所

食品饮料行业首席分析师 

刘鹏(食品工程博士)

http://weibo.com/p/2304184a78b4ee0102vbpg
 
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