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『转帖』主题: 徐翔主动型盈利模式日益明朗 大恒科技或成泽熙系资本运作平台

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sunny牛牛查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2014-11-28 08:40:45

头衔:顶级贵宾积分:1034655 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



记者 靳书阳

  11月25日,与私募一哥徐翔密切相关的两则公告,再次引发市场关注。上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)将斥资1亿元参与华东重机定向增发。而泽熙投资掌门人徐翔的母亲郑素贞,则将通过受让股份入主大恒科技(600288)

  从之前的低调隐身到如今的高调造势,徐翔和泽熙的风格转变,事实上是其自有资金和托管资金规模日益雄厚之后,盈利方式必然调整的结果。

  2013年8月参与上海自贸区行情之前,徐翔所控制的资金规模已经突破百亿,一年多之后,几乎又翻了一番。手握如此巨量资金,泽熙早期所擅长的快进快出风格,已经不合时宜。

  在泽熙旗下专事上市公司定向增发项目的平台泽熙增煦成立之后,徐翔的投资风格已经从被动投资慢慢转向主动投资。而据一位与徐翔长期交往的人士分析,在入主大恒科技之后,徐翔未来很有可能将其作为伯克希尔·哈撒韦式的投资控股平台,进行资产注入。

  二级市场时代

  快进快出获取确定利润

  泽熙在成立之初,仍延续了徐翔在“涨停板敢死队”时期的操作风格,讲究快进快出,获取最具确定性的利润。

  据一位与徐翔曾有长期交往经历的人士告诉记者,徐翔属于“交易型”选手,最喜欢震荡市的市场格局,较为偏爱具备重组概念的上市公司。泽熙在对有重组预期的上市公司的投资时机选择,颇有独到之处。据他介绍,泽熙投资认为类似公司确定性最强的上涨阶段,就是在重组预期弥漫,而方案并未推出之时。

  事实上,泽熙投资此类公司的时段,也恰恰就在预期较为不确定的阶段。而且,泽熙系基金一定会在获利之后迅速撤离。此举一方面可以获取确定性较高的利润,避免重组方案不达预期所造成的股价快速下跌。另一方面,又可以规避内幕交易的嫌疑。

  另外,徐翔对旗下研究员的荐股要求非常细致严格。他在采纳研究员的投资建议购入股票之后,如果股价下行超过警戒线,无论在此之后的股价上涨如何强劲,在下跌期间产生的浮亏都要计入研究员的业绩考核。这就要求研究员在推荐投资标的的时候,不仅要考虑上市公司的内在投资价值,还必须对其市场走势进行预判,这无疑进一步提高了难度。

  上述人士告诉记者,有一位上海老牌券商行业首席分析师出身的研究员,因为荐股能力未达要求,曾被徐翔在会场当场骂哭。

  这种激进的操作风格,一方面迅速提高了泽熙系基金的净值;另一方面,也客观上促成了其盈利方式的调整。

  上述人士透露,2013年8月参与上海自贸区行情之前,徐翔的自有资金已经超过40亿,加上募集资金,其控制的资金规模,则突破百亿。另外,徐翔身兼基金经理和操盘手于一身,在二级市场常年摸爬滚打所养成的投资习惯,在处理如此巨量资金的时候,已经颇有一些尾大不掉。所以,泽熙盈利模式的调整,其实是水到渠成。

  另外,随着新股发行逐步走向备案制的预期愈来愈浓,上市公司数量将快速增加。在这样的局面下,热炒小市值公司面临的难题是交易对手从散户变为大股东。而泽熙此前擅长的快进快出的炒作手法,是否还能适应新的市场环境,不确定性较大。因此,徐翔不得不开始转型。

  定增时代

  一二级市场互动频繁

  2013年1月,上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)设立,成为泽熙旗下专事上市公司定向增发项目的平台。这一平台的建立,表明泽熙开始打通一二级市场的互动通道。

  2013年9月,泽熙增煦斥资2.57亿元认购了鑫科材料(600255)4980万股,股份锁定期1年。今年9月,泽熙增煦以3.67元/股的价格斩获华丽家族(600503)9000万股定增股份,锁定期1年。这些都是颇具代表性的投资案例。

  与泽熙增煦相类似的是蝶彩资产。今年10月13日,秀强股份停牌筹划重大事项。就在停牌前两日,公司披露蝶彩资产受让1000万股公司股份并完成过户登记。而受让公告披露的一个多月前,秀强股份控股股东新星投资刚刚与蝶彩资产签订战略合作协议。入股协议详尽约定了蝶彩资产所应承担的“职责”,包括蝶彩资产应与新星投资共同协助上市公司制订发展战略,通过兼并收购加速产业布局,延伸产业链,积极拓展相关领域,提升公司价值。

  格上理财研究员张彦分析,原来专心做二级市场的私募基金,正在逐渐通过定增向一级市场渗透。这是私募投资的一个新方向,正在从被动投资慢慢转向主动投资,通过定增变成股东,甚至可以影响上市公司决策,增强投资收益的确定性。

  张彦认为,基金参与定增前,会对上市公司有充分的调研和沟通,定增后在公司拥有一定的话语权。而上市公司也有市值管理的需求,在这一点上,参与定增的私募也可以提出一些有价值的建议,最终实现双赢。

  客大欺店

  泽熙主动表达诉求

  A股的机构投资者,很少公开表达利益诉求,尤其是阳光私募大多刻意保持低调。徐翔在成立阳光私募基金之后相当长的一段时期,也与媒体保持着相当的距离。

  而在被投资公司的股东大会召开前提出利益诉求,则表明泽熙开始利用资金优势,主动获得收益。这是其投资模式的更进一步演变。

  2013年第三季度,徐翔联合宁波热电(600982)的子公司举牌惠天热电(000692),随后否决了惠天热电的关联交易。惠天热电的大股东在之后推出“10转10”的分配预案,大大超乎市场预期。从上述人士了解到的情况来看,在方案推出后不久,徐翔就迅速获利出货。

  今年以来,类似案例也不胜枚举。今年4月9日,宁波联合(600051)公告,泽熙投资向公司董事会提出临时提案,提议2013年年度利润分配方案为“10转15股派现1.6元”。公开资料显示,截至一季度末,泽熙6期持有宁波联合1507.01万股,占总股本4.98%。黔源电力(002039)也发布过类似公告,合计持有公司4.98%股份的泽熙1期和泽熙6期,提议公司年度分配方案为“10转10股”。由于泽熙及徐翔在投资界的口碑效应已经形成,即使方案最终未获通过,二级市场上的股价表现往往也会突然强势。

  另外,《公司法》规定,单独或者合计持有公司3%以上股份的股东,可以在股东大会召开10日前提出临时提案并书面提交召集人。同时,由于泽熙投资的持股比例刚好不超过5%的举牌红线,没有持股锁定期的限制,一旦利益诉求得到满足,也可以快速减持,获利退出。

  这种利用自身资金优势,通过与上市公司的管理层进行交涉,干预经营决策,以最大限度获取利益的模式,与巴菲特旗下的伯克希尔已经有了异曲同工之妙。

  控股大恒科技

  效仿伯克希尔·哈撒韦?

  作为二级市场起家的私募基金,徐翔继今年上半年成为工大首创(600857)第一大股东之后,其母郑素贞再次入主另一家上市公司大恒科技。

  如果将上市公司比作商海中航行的一艘艘大船,徐翔之前只是在不同的船只之间腾挪。而控股上市公司的难度,无异于一位经验还并不丰富的水手,直接成为船长。徐翔这么做的战略意图是什么?从巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦近40年的演变过程,或许可以获得一些启示。

  伯克希尔·哈撒韦公司在40年前,是一家濒临破产的纺织厂,在巴菲特完成收购之后,经过多年发展,已经成为一家主营保险业务,经营范围包括保险业、糖果业、媒体、多种经营的综合性保险投资控股公司。巴菲特在一次公开采访中说,“我们收购很多保险公司,用保险的浮动金去购买其他资产。因为保险的浮动金是我们自己可以运用的那一笔资金,更重要的是资金成本较为低廉。所以如果你运用它来做投资的话,你可以赚很多的钱,这也是伯克希尔公司成功的原因。”目前,伯克希尔·哈撒韦的现金池规模大约为600亿美元。对具有如此资金规模和成本优势的巨型投资公司来说,收购在业内具有垄断地位及现金流充沛的实体公司,改组董事会之后通过证券化手段获取资本市场的溢价,在40年的发展历史中,屡见不鲜。

  相比之下,徐翔在A股范围内,也形成了一定的资金优势。截至上周末,泽熙投资旗下7只信托产品,2014年收益率均超过50%。其中,于2010年7月7日成立的泽熙3期,2014年收益率高达173.03%。紧随其后的是成立于2010年3月5日的泽熙1期,收益率为96.18%。专注于定增业务,成立于2013年9月11日的泽熙增煦定增一期,收益率达到91.37%。粗略估算,徐翔的自有资金以及托管资金规模,大约接近200亿元。

  在近一年多以来,一二级市场的投资界限愈发模糊,以硅谷天堂为代表的新型PE式创投机构,频繁与上市公司进行深度合作。通过收购上市公司股份,实现利益捆绑后,类似PE机构利用手中项目资源丰富的优势,参与上市公司的并购重组过程,帮助上市公司实现市值管理并从中获利。

  然而,在上述人士看来,机构与上市公司进行类似合作,尚不能起到主导作用。而控股一家上市公司,将其作为资本运作的平台,却大大降低了沟通成本和时间成本,并且能够获得绝大部分收益。

  他认为,相比徐翔旗下上海泽添投资发展有限公司对工大首创15.69%的持股比例,徐翔母亲郑素贞购得1.29亿股大恒科技股份,持股比例达到29.52%,已逼近要约收购红线,同时不排除未来继续增持的可能性。从对上市公司的控制程度来说,大恒科技的控股地位无疑更加稳固。同时,由于工大首创股东背景、历史沿革的复杂程度远超大恒科技,徐翔对大恒科技的掌控程度,也要远超工大首创。另外,徐翔为获得大恒科技的控股权,付出了12亿的真金白银,其成本远远高于控股工大首创付出的3亿元成本,对两家上市公司的重视程度不可相提并论。

  上述人士分析,由于徐翔旗下没有实体资产,未来有可能选择其控股的上市公司作为资本运作平台,收购实体资产后注入上市公司。



标签:宁波热电 工大首创 宁波联合 黔源电力 鑫科材料 华丽家族 惠天热电 大恒科技  更多>>
 
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