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『普通』主题: 新发国债能否成为国债期货CTD券

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yywdllm查看TA的论坛文集发表日期:2013-10-18 17:16:48

头衔:初级用户积分:280 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



  通常在最便宜可交割债券(CTD)券发生变更的时候,国债期货会发生较为明显的套利和投机机会。对于我国5年期国债期货来讲,只要国债在合约交割月份首日满足中金所的相关交割规定,就可以成为国债期货的可交割券,这也使得我国新发的5年和7年期国债在上市初期就存在成为CTD券的可能性。那么什么因素影响新发国债成为国债期货的CTD券呢?

  从理论上讲,新发国债能否成为CTD券首先要考虑的是国债现货对应的价格和转化因子,进而判断该现券的隐含回购利率,如果隐含回购利率最高,那么该券成为CTD券的可能性就最大。

  在转化因子方面,影响新发国债转化因子的变量包括国债的发行期限、到期日和息票率。在我国,关键期限国债的发行日期会在上一年年末就定下,并在临近上市前发出国债招标拍卖的公告。投资者由此可以准确预计新发国债的期限和到期日,但是并不知道新发国债的息票率,从而使得息票率成为影响新发国债转化因子的唯一变量,但这一变量在国债发行之后就会明确。

  在国债现货对应的价格方面,由于在发行国债时,财政部通常会为国债确定一个适当的息票率,使得新发国债以票面价值或者接近票面价值发行,也就是说新发国债的价格基本是确定的。

  因此,在国债发行前,新发国债的息票率成为影响该债券能否成为CTD券的唯一因素,而在国债发行后,所有影响变量都已经明确,就可以确认新发国债是否会成为CTD券。当然,CTD券要有相当的流动性,而新发国债的流动性一般是最好的,所以这点对新发国债来讲,影响不大。

  从判断CTD券的经验规则看,在市场收益率比价高的时候,高久期的券更容易成为CTD券,反之,低久期的券更容易成为CTD券。

  新发国债息票率往往与现行市场收益率水平很接近。这意味着如果市场收益率较高,新发国债的息票率也会比较高,高息票率会使得新发国债久期相对会比较低,与经验规则相对照,如果市场收益率较高,新发国债成为CTD券的概率比较低,这种前提是新发国债久期较低。相反,如果市场收益率较低,新发国债息票率较低,久期较高,因此如果市场收益率较低,新发国债成为CTD券的概率也会比较低,这种前提是新发国债久期比较高。同时,从流动性角度考虑,新发国债的流动性较好,存在一定的流动性溢价,新券常常以稍低的收益率进行交易,这也影响新发国债成为CTD券。

  不过,经验规则也有例外的情况,尤其是当市场正处在高收益率并逐渐向下的时期。此时息票率不高、期限最长的新发国债可能成为可交割集合中久期最长的国债,进而成为CTD券,影响国债期货的价格。

 
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