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『普通』主题: 深圳银监局局长撰文:对次贷危机的十大反思

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戏说炒股查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2012-09-30 00:01:54

头衔:高级用户积分:4410 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



         次贷危机爆发是多个因素共同作用的结果,但若归为一句话,就是未能理性地、科学地促进金融可持续发展

深圳银监局局长  刘 元

    一场发端于美国次贷市场的金融灾难席卷全球,破坏力之大、波及面之广为1929年大萧条以来所罕见。危机从制度根源、触发机制、传染路径和救助安排等方面充分暴露了西方金融体系的众多缺陷,当前以市场化为取向、以发达经济体为改革参照的我国金融体系正进入关键发展时期,在此背景下有必要对危机进行全面和深刻的反思,以争取主动,未雨绸缪,防患未然。

    反思一:金融资本的魔咒

    金融不稳定理论认为,金融资本的特性(不同于工商资本的价值创造功能,金融资本主要是基于未来收益的价值发现功能)使得金融体系每经历一段短暂的良性发展后,都会从一种套期保值型的金融单元占据主导的金融结构向投机性甚至是庞氏骗局充斥的金融结构演变,即"明斯基时刻"的出现。在美国政府部门的鼓励扶持和私人部门逐利动机的双重裹挟下,金融和地产业的发展早已超越其作为一般服务业的基本内涵,演变成美国政府维持其虚假繁荣和经济消费主义的主要手段。特别是在私人部门消费日益脱离其劳动收入转而越来越依赖于这两个行业投资的财产性收入、政府部门的入不敷出日益依赖金融市场源源不断的给养时,房地产和金融领域的投机便不能被视为"非理性",因为无论是个人、金融机构还是监管当局,它们是依据此前一直被视为正确的原则和模型决策的,所以危机的最终出现只不过是金融资本陷阱的一次周期性爆发和"明斯基时刻"的再现。

    反思二:扭曲的货币体系

    在以美元为主导的国际货币体系下,随着中东等国家石油美元的积累,金砖四国等新兴市场国家的经济崛起(这些国家的货币大多数直接或间接地同美元挂钩),以及日元奉行的零利率政策,全世界充斥着大量的廉价流动性。与这些流动性对应的是美国政府部门和私人部门高企的负债率,据估计,截至2007年底美国政府部门赤字达11.3万亿美元,占GDP比重70%左右,私人部门债务包罗9150亿美元的信用卡债,1.5万亿美元的汽车和其他消费债以及10万亿美元住房抵押债。面对这种经济学上所谓的特里芬难题,理应通过美国国内的经济调整、美元对主要货币的大幅贬值、资本的外流来纠正这种失衡的局面,并最终以多种储备货币替代美元的主要储备货币地位。然而,由于同期日本经济的表现欠佳,欧元由于制度缺陷难担重任,人民币又未能实现自由兑换等原因,贬值压力很大的美元仍然被迫继续承担国际硬通货的角色,从而客观上使得美元汇率的自我修正机制失效。从主观上看,维持强势美元政策也符合美国自身战略利益,如抗击通胀、享受国际金融中心所带来的丰裕低廉的资金以维持其难以为继的增长模式。这两个因素使得美元资产成为全世界追逐和配置的对象,次级贷款市场的泡沫只不过是众多资产泡沫中的一个而已。另外,受经济全球化的影响,全球贸易品价格稳中有落,对这些泛滥流动性的吸附效应减弱,一定程度上也推动了全球流动性涌向美国资产市场逐利,加剧了次贷市场泡沫的膨胀。

    反思三:鲁莽的政策调控

    美国政府干预的价值取向和理论背景在不同政党间大相径庭,经济政策的连贯性、宏观环境的稳定性缺乏机制保障。以货币政策为例,格林斯潘之前的美联储,其货币政策一直奉行前财政部经济学家约翰·泰勒所提出的泰勒规则,即根据经济体系的潜在增长率与实际增长率,目标通胀率与实际通胀率(通常以平减指数表示)之间的偏差,确定美联储对联邦基金贷款利率的调控规则和目标,由此大大稳定了公众的政策预期,提高货币政策的透明度。然而圣路易斯联邦储备银行和泰勒教授本人通过比较2002年第二季度至2006年第三季度联邦基金实际利率与根据泰勒规则模拟的目标利率发现,前者要远远低于后者,目前大家普遍认为是美联储为了应对科技股泡沫破灭而放弃了泰勒规则。这种为了短期利益而不惜牺牲长期利益,甚至冒险以宽松的货币政策催生一个新泡沫来延缓另一个泡沫破灭给经济带来衰退的做法,不但理论上缺乏依据(货币幻觉或者货币中性理论认为货币政策的唯一目标是稳定通胀,而对经济增长目标无能为力,欧洲央行即是这一理论的忠实信奉者),而且实践中也给金融体系带来了极大的混乱,造成了是通货膨胀预期的混乱和利率环境的大起大落。

 
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