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『普通』主题: 透彻分析玉米期、现货价差,做交易的值得一看

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贸易毕业生查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2012-02-22 21:18:10

头衔:中级用户积分:80 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



    2011/12年度国内玉米期现货市场最大特点为:期现货价格开始出现长期倒挂。自2011年6月份开始,国内玉米期货价格涨幅开始放缓,现货价格的快速拉升,导致期现货基差逐渐拉大,在9月29日国内期现货基差达到最大200元/吨以上。此后期货市场在周边弱势金融属性的带动下,开始出现回落,而东北现货价格受到当地贸易商、中储企业及农民前期惜售共同影响,现货挺价状态明显,价格回落步伐较慢。
(一)检验标准及交割规则的变化:
 
为实现与国际接轨的整体发展目标,自2009年以来,国家推出新玉米质量标准。一等玉米容重由之前的710g/L上调至720 g/L,二等玉米容重要求维持685 g/L不变,而三等玉米容重由660g/调整至650g/L,同时增加了四、五等粮与等外粮。
 
2010年7月,大连商品交易所引入新国标,要求在2010年7月的最后交易日前注销所有标准仓单,并从8月第一个交易日其注册新国标要求下的标准仓单,同时玉米的检测标准及交割规则也做出了相应调整。
 
虽然在此期间玉米容重测量方法更新对玉米实际容重测量造成较大误差,但是期货交割玉米对容重的要求仍从之前的685g/L,下调至650 g/L,即由交割二等玉米降为交割新国标三等玉米。
 
由于北方港区玉米主要供应的南方饲料企业对玉米品质要求较高,在交易过程中以东北二等粮为主要收购对象,所以传统的东北玉米现货贸易定价仍旧主要参考容重685 g/L的国标二等玉米。由此导致实际的现货品质要求明显高于DCE交割的标准品玉米容重。由于期货交割不存在升水补贴标准要求,基于粮食品质及粮食成本的考虑,DCE实际玉米现货参考物顺理成章的由老国标二等玉米变成了容重仅为650g/L的新国标三等玉米。在不考虑期货交割等环节费用的情况下,DCE玉米期货价格在理论上必然低于远期港口玉米现货的报价。根据市场的实际情况,在同等条件下,现货市场交易的国标二等玉米相较国标三等价格高约40元/吨左右。这也成为远期标准品玉米现货与同月玉米期货合约的理论差价。
 
所以从这个角度出发,玉米期现货长期存在价格倒挂存在理论上的合理性。
 
(二)期货交割机制方面的因素:
 
从前文提到的贸易交易角度来讲,由于北方港口玉米现货主要供应南方销区的饲料、养殖企业,然出于行业生产对原材料品质的要求,饲料养殖行业对东北的高品质玉米更青睐,所以在北方港口内,东北产区容重在685g/L的国标二等及以上级别玉米是北方港口现货交易的主要领域。但由于大连商品交易所交割的玉米主要以国标三等,即容重在650g/L~685g/L的玉米为标准,且交割过程中不存在等级升水补贴,所以相对港内玉米交易现货粮质偏差,不符合饲料、养殖企业对于原料的要求。故而南方饲料企业参与期货保值交割的意愿不强,所以大连商品交易所的客户群体主要为各地贸易商及玉米深加工企业。从产业在国内的分布情况来看,贸易商及深加工企业多聚集在东北、华北玉米主产区,然而大连商品交易所报价主要代表东北产区价格,尤其是北方港口内的现货价格,对华北现货价格的代表性相对较差。而东北的贸易及深加工企业的物流方向上来说,主要以产区采购港口销售为主要模式,所以对于期货方面的需求多以卖出保值交易为主,在期货盘面上方产生较大压力。
 
因此,由于期货交割机制存在漏洞,场内的现货参与者受到一定的限制,所以客观上国内的玉米期货存在先天的空方压力。
 
(三)贸易交易方面的因素:
 
新粮上市初期至春节前夕,北方大连港到港粮源多以黑龙江玉米为主,从物流成本来看,黑龙江玉米多以K车方式到港,节省一部分物流费用,此外,从整个东北玉米质量来看,吉林、辽宁玉米容重多在685g/L以上,为的二等以上玉米,而今年黑龙江玉米质量略显偏差,容重多在650-660g/L左右,为三等玉米,且籽粒较小,加之部分地区玉米水分较大不利保管,农户售粮意愿较强,新粮集中上市造成价格较周边地区明显偏低,但吉林、辽宁地区农户因手持优质玉米,同时地理位置紧靠港口,周边深加工企业又较为密集,因此售粮热情不高。所以今年黑龙江玉米到港价格较锦州、鲅鱼圈二等玉米价格相差悬殊,平均价差在50元/吨,最高时价差在100元/吨。而玉米期货多以大连玉米平舱价格作为依据,相比之下,现货市场流通粮源多在二等以上,两者在物流和等级上均长期存在差别,结合期现货等级差异背景,本年玉米期、现货价格长期存在倒挂将为合理现象。
 
综合各方因素考虑,目前DCE玉米期货标的物等级已与实际港口现货粮质出现明显差异,港内国标三等玉米报价将成为玉米期货价格新的参考对象,在无外力因素影响的理想状态之下,未来玉米期现货价格倒挂现象将长期存在。因此中国玉米网建议,玉米期货参与者对市场内出现的期现倒挂现象应持正确态度,不可盲目追赶玉米期、现货价差,逆势而行。

 
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