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『普通』主题: 多空分歧严重 升水异常须警惕

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爱喝豆浆查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2010-10-21 08:09:42

头衔:青铜用户积分:1895 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



  【编者按】

  期指11月合约20日同时刷新了主力合约最高收盘价和最高价两项纪录。其中,11月合约盘中最高点位为3513.2点,收盘点位为3458.2点。此外,股指期货四大合约总持仓量也改写了历史最高纪录,收盘持仓量达37004手。

  盘中,股指期货主力合约升水扩大逾2%,业内人士认为,此举显示买盘已经有所过度,在加息消息落地期指“被推高”的情况下,多空双方对现货市场分歧严重

==今日精彩头条导读==

【关注】

升水异常须警惕

合约走势超出预期 后市有望延续强势格局

多空力量趋向平衡 多放稍占优势

空方阵营出现松动

【大势】

加息难改流动性充裕 股指延续上涨趋势

【操作】

期指四合约频现期现套利机会

利用期指总持仓量判断后市阶段性行情

期指多头乐观 套利机会增多

Beta稳定性实证研究

   主力合约创新高

  受央行加息的影响,隔夜美股大幅下跌,20日期指早盘低开,一度跌破3400点的整数关口。但随后便跟着整个A股市场向上“猛攻”,主力IF1011合约收报3458.2点,创下4月16日股指期货上市以来主力合约收盘新高。

  20日,期指主力合约IF1011领涨,价差明显走强,期指相对于沪深300指数的升水幅度,从此前的不到1%,大幅跃升至2%以上,截至收盘,11月合约升水61.32点,盘中升水最高时一度超过90点。

  大华期货资深分析师杜照亮表示,央行加息无疑是影响20日期指盘中走势最主要的因素。股指低开在预期之中,短暂地消化之后,股指震荡攀升,并创出新高,显示出强势。“升水的扩大,表明期指资金已从此前的被动跟涨,趋于谨慎,逐渐转为对后市的上涨趋势较为认同,趋于主动。”

  从中金所公布的前20位持仓数据来看,多头总持仓为21090手,较上一交易日增加627手;空头总持仓22911手,减少164手。综合来看,这相当于增加了791手多单。这意味着,多头力量在期指市场稍胜一筹。

【个股】

今日展望:重点布局十大板块潜质股(附名单)

今日买什么?实力券商力推7大行业(23股)

两道风景线:保险煤炭领涨 地产钢铁大跌

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  升水异常须警惕

  表面上看,期指升水大幅提升显示出市场看涨气氛浓厚。但分析其背后的交易行为、持仓特征以及加息后的大环境,期指资金对现货市场的分歧已经加大。

  “最近最值得关注的是股指期货的高升水。如果把0.73%的套利成本当做一个均值,那么上周五盘中已经突破,收盘时升水甚至达到1.96%。”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示,“我们能够得出期指强烈看涨的结论,但是大盘反而会跌”。

  高子剑还以我国台湾股指期货市场的案例进行分析。例如2001年9月21日,台湾的股指期货贴水幅度高达4.59%,后市不仅没有跌,反而成为市场底部;又如2004年3月5日,升水高达1.89%,后市不仅没有上涨,反而成为其阶段头部。“这些案例都告诉我们,合理的升贴水幅度是健康的,但是过大的价差将当成为反向指标。”

  尽管多头略占上风,但在空方阵营中,也出现了华泰长城期货席位大幅增加1156手空单的情况,显示出目前期指资金对现货后市仍存有较明显的分歧。持仓量创下37004手新高也说明多空争夺的激烈。市场人士预期,由于现货市场热点板块获利回吐压力凸显,期指高位震荡的可能性在加大。#JRJ分页符#

  合约走势超出预期 后市有望延续强势格局

  观察周三股指低开高走的态势,市场强势依旧,预计周四公布的经济数据将进一步强化市场的乐观情绪,股指在经历休整后继续向上的概率大。

  各期指合约周三早盘的走势大大超出我们的预期,在央行提高存贷款利率25个基点的背景下,主力合约IF1011仅低开12点,如若以周二的收盘价来计算的话,低开幅度略微大为31.2点,基本上在5日均线处即获得了快速支撑,考虑到本来就已经大大超出合理区间的价差,期指市场的强势可见一斑。在现货市场开盘后一段时间内,期现价差一度扩大到90点以上,盘中来看,虽然价差有所回落,但是其长时间维持在70点之上依然显示期指投资者对未来市场强烈看好。周三主力合约IF1011成交量继续放大,持仓则小幅减少131手为2.81万手,市场总体持仓量继续放大。根据华泰长城期货研究所的测算,股指期货四个合约持仓保证金为138.3亿元,较周二增加4.0亿元。中金所盘后公布的数据显示,IF1011前10名和20名净持仓分别为3879手和1821手空头,空头出现主动减仓迹象。

  现货市场方面,受到人民银行提高存贷款利率0.25%的影响,两市股指大幅低开,沪综指和沪深300指数分别低开54.65点和67.75点,之后在金融股的带动下出现第一波反弹,但很快出现回落,但随后煤炭、券商、保险、医药和酿酒食品等板块的拉升对于稳定指数并向上翻红起到积极作用,沪综指和沪深300指数一度反弹达到日内高点3041.15点和3439.23点,全天振幅分别达到了98.65点和138.2点,收盘前一段时间市场逐渐趋稳,出现振荡态势。行业方面,采掘、农林牧渔、食品饮料等位居涨幅前列,而房地产和钢铁位居跌幅前列。总体而言,现货市场的走势基本在市场预期之内。

  央行此次在21日国家即将公布经济9月数据前夕提前加息反映了以下几个问题:首先,经济形势趋于稳定使央行具备了加息的底气。从经济复苏进程来看,尽管目前发达经济体复苏微弱,甚至有二次探底的风险,但中国经济已率先企稳回升,7月和8月经济数据陆续向好,连续两个月PMI指数出现回升,年内实现软着陆是大概率事件。在三季度经济数据公布前夕就宣布加息,可能表明三季度数据好于预期,经济环比增速已经触底回升,此时加息不必再担心对经济复苏带来负面影响。其次,通胀不断走高是触发央行抠动加息扳机的主要原因。今年2月份以来,CPI涨幅就持续高于一年期存款利率,居民储蓄存款负利率的状况已持续7个月之久,尤其是下半年国内CPI不断走高,通胀压力陡增,管理通胀预期、抑制通货膨胀成为此次加息主要的目的。我们认为,此次加息表明货币政策已发生重大转折,标志着实施了三年之久的宽松货币政策已渐行渐远,尽管此次加息幅度不大,但所释放的信号比较明确,管理通胀预期已成为货币政策的头号目标。未来是否会连续加息,将主要取决于通胀走势。由于利率水平处于历史底部,大盘向上的空间还是比较大的。若通胀水平持续高企,房价也没有松动的迹象,不排除日后连续加息的可能。我们认为,人民币短期升值压力可能加大,进而进一步强化市场关于流动性泛滥的预期。此次加息幅度较小,但市场可能存在继续加息的预期,会增加境外资金流入。观察周三股指低开高走的态势,市场强势依旧,预计周四公布的经济数据将进一步强化市场的乐观情绪,股指在经历休整后继续向上的概率大。

  基于对现货市场的判断,参考周三市场的表现,中线多头思维不变的策略可行,由于期现价差大大高于合理值,建议投资者在期指出现回调且价差趋于合理区域时择机买入,另外,投资者依然可密切关注IF1011的期现套利机会。#JRJ分页符#

  多空力量趋向平衡 多放稍占优势

  在石油煤炭、有色金属、银行保险等一二线蓝筹板块的强劲拉动下,在节后短短9个交易日里,沪深300指数上涨了503.65点,涨幅达17.16%,期指主力合约1011涨幅更是达到了18.50%。

  这轮行情起源于一系列房地产调控政策的出台,利空兑现只是个时间窗口,真正的幕后推手来自于人民币的持续升值,造成国际热钱的大幅流入,充裕的流动性成为推升二级市场的核心动力。央行于19日晚间宣布上调人民币存贷款基准利率0.25个百分点,是在11日上调工行等六大银行存款准备金率后的一次重大紧缩性货币政策,既说明了本次加息的主要意图在于控制过剩的流动性,同时也暗示在周四将公布的9月及三季度宏观经济数据的通货膨胀预期。因此,后市将改变前期快速上涨的节奏,进入振荡走势的可能性较大。

  从周三中金所公布的前20家会员持仓数据看,呈现多增空减的局面,市场力量依然偏向于多方,其中多方增持144手,空方减持240手,净增持多单为384手,相比前一交易日净增持空单542手,多头力量重新增强。

  从前5名会员的持仓动向看,多头前5名虽然表现为增持多单128手,但减持集中度明显较高,增持最大的国泰君安为260手,而减持最大的华泰长城为431手。空头前5名总体也表现为增仓,合计增持300手,增持力度明显大于多单,其中空头主力华泰长城增持空单1156手、国泰君安与广发期货分别减持651手和418手,空头筹码的增持集中度明显高于减持集中度。因此,从主力筹码的变动态势及力量集中度来看,空方力量逐渐占据上风。

  从多空仓位变动集中度看,周三多头增持前5名会员共增持多单1182手,占多单总持仓量的5.60%,而多头减持前5名会员共减持多单1404手,占多单总持仓量的6.66%。说明多单减持集中度高于增持集中度。空头方面,空头增持前5名会员共增持空单1921手,占空单总持仓量的8.38%,而空头减持前5名会员共减持空单2130手,占空单总持仓量的9.30%。说明空单减持集中度也高于增持集中度。但综合多空力量对比来看,多方力量共增强3492手,占总持仓量的7.94%,空方力量共增强3325手,占总持仓量的7.56%,因此市场力量总体。

  综上所述,面对加息政策的突然袭击,市场并没有从根本上改变多空双方的力量对比,但节奏开始放缓,力量对比开始趋向平衡,主力持仓的各项分析指标出现一定的分化,因此,后市总体将趋于振荡平衡。#JRJ分页符#

  空方阵营出现松动

  从1011合约的持仓排名来看,多空主力的持仓更加接近,其中多方前20名增仓627手至2.1万手,空方前20名减仓164手至2.29万手,在行情快速上涨之中,多方依然大幅增仓,说明对后市的乐观态度仍在持续。具体席位有两个有趣的现象,一是国泰君安期货席位减651手空单,增260手多单,透露出该席位的资金乐观情绪增加;二是此前一直坚定做多的浙江永安和华泰长城均“减多加空”,显示欲收敛其连续上攻的力度。

  “这段直线上升得太快,可能需要稍微回调一下才更健康,”东证期货高级顾问方世圣表示,目前沪深300指数已经达到了房地产新政之前的高点,从技术上看日K线需要修正。“但从长远来看,目前的点位不会是顶部”。

  方世圣提醒投资者,在趋势中要谨慎“猜顶”,很多投资者往往就在“看多做空”中被消灭,因此目前虽然调整压力很大,但盲目去抛空并不合适。本着“长线保护短线”的原则,在回调之后择机入场做多更为明智。#JRJ分页符#

  加息难改流动性充裕 股指延续上涨趋势

  首先,引发前期的股市和大宗商品大涨的主导因素——全球量化宽松格局尚未根本改变,全球通胀预期依旧。并且目前美国就业市场低迷,通胀水平过低,美国在年内实施二次刺激计划大体可以确定。而对于人民币来说,在九月份全球主要经济体争相贬值本国货币的背景下,人民币一年NDF对境内一年远期贴水急速扩大,从9月15日的312点扩大到节后的756点,显示境外对人民币升值预期大幅加大。而此次加息将进一步加大中美息差,人民币升值压力加剧,这也将加速推动境外资金流入境内股市,推升国内A股市场。第二,此次央行选择在21日公布宏观经济数据前加息,也预示着经济形势有可能超预期回暖。并且目前A股主板估值很低,但成长性良好。主板上半年的利润增长率为37.5%,甚至超越以高成长性自居的创业板。从相对投资价值上看,大盘仍会有较大吸引力。第三,本次加息无疑再次利空目前处于严厉调控期的房地产行业,提高了楼市投机者的资金成本,使得楼市资金加速向股市转移。

  从次日A股市场的盘面上看,和预料中一致。沪深300早间低开震荡,消费、医疗避险板块走强,而周期性能源、有色行业开盘大跌,A股市场短暂的避险情绪浓重。但在更具前瞻性的股指期货市场上,看多情绪明显未受干扰。开盘不久后就一直呈现“现货跌期货涨”的高于套利成本9倍。即使市场存在大量的套利交易也未抑制高涨的看多情绪。随后周期性板块经历短暂的低迷后直线上冲。从市场反映来看,可以说加息并未抑制市场热度。

  整体而言,此次加息主要针对较高的通胀压力,但也预示着经济超预期回暖。从流动性的角度看,小幅加息未必可以抑制住流动性宽裕的局面,相反有可能加速国际资本和楼市资金流入股市,因此预计股指大盘将延续其原本的向上趋势。#JRJ分页符#

  期指四合约频现期现套利机会

  昨日期指市场震荡收高,四个合约涨幅均超过1.5%,主力合约盘中站稳3400点并创出新高,明显强于现货市场。盘中期指价格发现功能充分显现,四个合约全日维持高升水,同时连续出现期现套利机会现象,为近四个多月以来的首次。

  盘面显示,股指期货大幅低开约1%,但幅度明显小于沪深300指数,各合约基差大幅扩大。主力合约IF1011在9点30分基差超过80个点,对应套利年化收益为20.54%,创下近期开盘的最高水平。

  海通期货研究所研究员姚欣昊认为,期指市场从开盘即认定加息对于大盘走势的利空有限,期指多头拉高合约价格意愿较强,恰好为套利者创造了极好的大基差氛围。

  上午大盘放量低开高走,上证综指、深证成指和沪深300指数均创出本轮上涨的新高,期间期指各合约同幅跟随。据测算,IF1011和IF1012均可维持10%和5%以上的套利年化收益,其中IF1011于11点24分达期现套利年化收益率峰值21.44%。

  午后大盘与期指冲高回落,期指基差仍维持强势,次月合约IF1012基差走势强于IF1011,其套利年化收益峰值于14点08分达13.38%。两个远月合约IF1103和IF1106的套利年化收益日内分别在5%和3%,亦处于近期最高的水平。与此同时,180ETF日成交量显著放大,套利者入场踊跃。

  不过,姚欣昊认为,当前市场上的套利者占比仍然较少,一个成熟的股指期货市场不可能出现长时间连续的套利机会,因为大资金绝对不会坐视显著大于债市收益的套利机会而无动于衷。这源于当前国内股指期货市场上缺乏一定数量的机构投资者,亦是现阶段期指市场发展的瓶颈。

  昨日股市收盘后期指各合约价格没有明显变化,投资者隔夜留仓意愿较强。姚欣昊预计,近几日对于中期趋势的乐观情绪可导致期指仍维持高升水,套利者会有不少的操作机会。

  业内人士认为,在跨期套利方面,IF1012与IF1011的价差盘中从15点不到上升至30点附近,跨期套利者在25点价差以上可以果断开仓。最远月合约IF1106与IF1011的价差回升至140个点以上,可少量进行买IF1011及卖IF1106的开仓。期指价差的扩大亦显示期指市场看多大盘的中长期趋势。#JRJ分页符#

  利用期指总持仓量判断后市阶段性行情

  股市中存在“量价齐升齐跌”研判技巧,而在期市中,除了价格、成交量外还有持仓量,持仓量表示投资者参与兴趣,其大小反映了市场交易规模大小以及多空双方对当前价位分歧的大小。虽然持仓量的多寡并不能直接决定价格趋势,但其变化特征在具体行情中对研判价格趋势有一定指导意义。通过对期指收盘价、成交量、持仓量实证分析可知,我国期市中持仓量与价格存在“量价齐升齐跌”现象,“兵马未动粮草先行”,持仓量才是股指期货战役中的粮草,同时现指与期指走势具有较的高相关性及联动性,因此得以从总持仓量角度来研判现指行情。

  自股指期货4月16日上市以来,现指走势和总持仓量变化可以分为五个阶段:

  第一阶段:现指单边下跌,总持仓量持续增加。股指期货上市之初,场外观望投资者随着现指的大幅下挫逐渐加仓,总持仓量逐日剧增,空头主力主导行情从而压制现指一路走低。现指在7月2日达到年内最低2462.20点,其中主力空头国泰君安持有的空单从4月16日的339手大幅增加到7月2日的4614手,且日空单量多数时间均位居榜首,可以说此波行情是国泰君安所主导的一波单边下跌行情。

  第二阶段:现指单边振荡上涨,总持仓量持续减少后继续增加。伴随着现指探底回升,空头纷纷获利平仓,多头开始积极入场。短短几个交易日,国泰君安、中证期货大幅减持空单2000余手,获利丰厚,同时多单也有所增加,但总持仓量呈现递减趋势。

  由于现指在2780点一线是前期密集成交区,压力较强,从7月12日开始的7个交易日,空方再次背靠阻力位做空,试图打压期价。多空双方在2780点一线激烈争夺,量仓俱增。结果多方战胜空方,压力位被突破,伴随着总持仓量逐渐增加,一向惯于做多的浙江系期货公司主导了一波短线单边上涨行情。

  第三阶段:现指持续盘整,总持仓量高位徘徊。在经历了7月至8月份的此波反弹之后,多空双方对现货走势开始存在较大分歧,竞争更加激烈。主力多空上演“一日游”现象频频出现,现指进入大幅调整时期后,总持仓量高位徘徊,基本上与现指的振荡走势保持一致。此阶段证券市场上缺乏明显的热点板块指引,市场资金心态浮躁,在2800点—3000点之间的宽幅区间内追涨杀跌,持仓量呈现有规律的放量和缩量。

  第四阶段:现指盘整,总持仓量持续减少。进入9月份,虽有“金九银十”之说,但现指振荡走低,同时期指合约总持仓量于9月7日上冲到期指上市以来第二高点34894手后呈现逐级递减趋势,这表明多空双方都在平仓出局,越来越多的资金正在退出期指合约交易,市场中显露多空双方各自罢战的意味,但不排除中秋、国庆双节因素导致投资者对投资资金的谨慎而暂时离场因素。

  第五阶段:现指暴涨,总持仓量剧增。国庆前三个交易日总持仓量缩减幅度减弱明显,现指企稳回升且有面临方向性选择迹象。节后我国宏观经济运行的积极因素不断增加,同时日美宽松货币政策增强全球通胀预期,从而推动现指暴涨,总持仓量逐日剧增,一轮上涨行情已经悄悄开始。

  通过以上五个阶段的分析可以得出以下结论:1.如果总持仓量一路增长,表明多空双方都在开仓,市场投资者对期指合约的兴趣在增长,越来越多的资金在涌入交易中,结合现指变化,后市则可能会出现单边市行情,单边趋势突破后,一般会伴以总持仓量的增减,减仓表明趋势判断错误的一方止损离场,这会阻碍趋势的持续;而增仓则表明有更多投资者介入,价格趋势一般会持续更长,投资者可以密切关注总持仓量的变化辅以进行获利离场或继续加仓操作。

  2.当单边趋势接近尾声并呈现转势迹象时,趋势判断正确的一方获利平仓,此时总持仓量往往大量减少,价格也出现快速变化,进而转入相反趋势或者调整状态。总持仓量在持续减少后,若能持续增加则后市出现单边趋势的可能性较大,若总持仓量“窄幅振荡”则后市转入振荡行情的可能性较大。

  3.若总持仓量忽高忽低似与现指联动则说明现指处于振荡行情之中,具体后市向哪方向突破以及何时突破要结合总持仓量的变化、现指及基本面进行研判。一般来说,振荡行情中总持仓量不断累积是发动上涨行情的前提;如果总持仓量不增反减,价格趋势选择向下的可能性增加。

  4.后市持续上涨的概率较大。进入9月份总持仓量持续减少表明现指能量有所衰竭,同时节前总持仓量缩减开始变弱,趋势运行已接近尾声。节后总持仓量出现大幅增加,现指从节前开始就持续暴涨,虽然后市短线可能面临缩量调整,但总体持续上涨的概率较大。

  综上,持仓量是行情发展的内在动力,增仓一般是一段行情的开始或持续,而减仓一般是一段行情的结束,因此投资者应重视期指总持仓量大幅度持续变化,再结合现指变化判断其阶段性行情,但这种研判方法只是基于寻找期货市场自身规律性的一种辅助性分析方法。影响现货价格变动的主要因素仍然是基本面、政策面、外围市场等,而总持仓量的变化无法反映出基本面信息、外围股市等影响因素,同时任何一种研判指标都不是万能的,因为他们具有阶段适用性。 #JRJ分页符#

  期指多头乐观 套利机会增多

  我国央行意外宣布加息,隔夜美元展开反弹,大宗商品大幅下挫。11月合约昨日低开幅度并不大,市场做多热情依旧不减,盘中曾突破3500点整数关口。期指的强势带动现指一路上扬,现指如期挑战了前期高点,但是地产板块午后跌幅扩大致现指涨幅收窄。

  期现套利方面,期指多头延续乐观情绪,11月合约全天处于升水状态,而且升水幅度呈扩大态势,套利机会比比皆是。11点24分,其升水达日内最大值91.36点,远超25.69点的期现套利阀值,投资者可以继续加仓。12月合约全天同样存在着套利机会。跨期套利方面,如我们所预期,12月-11月价差游走于12点-32点,该组价差重心有所上移,在该组价差低于15点时已经进场卖出11月合约买入12月合约的套利仓继续持有,期指上升趋势中该组价差有望走强。

  周二晚间,我国央行意外上调金融机构人民币存贷款基准利率,这一举动完全超乎市场预期。我们认为,加息的原因主要有以下两点,第一是为了抑制通胀预期,即将公布的宏观经济数据中,9月份CPI可能再创年内新高。目前来看,政府对于通胀的担心超出了对人民币升值压力的顾虑。第二是为了打压房价泡沫。这次加息举动折射出有利于市场的两点因素,第一,存贷款利率同时上浮,表明政府对经济稳定回升的信心。在整个经济向好的环境下,后市的乐观行情依然可以期待。第二,加息有可能吸引热钱流入。在国内流动性仍显充沛的情况下,期现仍然存在大幅上扬的资金基础。加息,原本是利空的因素被市场解读为利好的因素,说明了目前多头人气有所提振。从技术形态来看,我们昨日提及,沪深300现指的本轮涨势与之前的跌势具有很大的对称性,昨日最高上冲至3439点,与4月6日的高点3436点较为接近,这一目标位已经达到,下一个压力位可能是3500点整数关口,而周线级别的行情依然可期。从11月合约昨日的持仓量来看,前20位多头主力加仓627手,前20位空头主力减仓164手,空头主力仍未见大幅砍仓现象。操作方面,5日均线处支撑较强,仍然不建议投资者猜顶,对于中长线多单来说,可以坚定持有;昨日回调时进场的短线多单则要设置好止盈位。#JRJ分页符#

  Beta稳定性实证研究

  Beta系数是对单支股票或者投资组合系统性风险大小的衡量,研究Beta的稳定性,并根据Beta的变化动态调整套保比例,会优化套期保值的最终效果。以下我们将对封闭式基金、大盘股、小盘股、基金重仓股组合、ETF基金五种资产的Beta进行稳定性检验,并将结果应用于动态套期保值。

  Beta的稳定性研究

  我们选择上海证券交易所的封闭式基金通乾(爱基净值资讯基金作为研究对象,样本数据范围为2009年1月5日至2010年10月11日共427个日收益率序列;股指期货则使用沪深300指数现货作为代理变量;回归方法采用最小二乘法。

  首先,动态地计算Beta序列,采用时间窗移动法,时间窗长度为60个交易日,移动步长为1个交易日。在整个样本区间内利用最小二乘回归计算一个Beta值,并进行稳定性检验,最终得到Beta参数不够稳定的结论。

  用同样的方法分别对部分大盘股、小盘股、基金重仓股组合、ETF基金2009年1月份以来的收益率序列进行统计分析,得出它们的Beta系数均不够稳定。由此看出,在具体套保实务操作中,对套保比例进行动态调整还是有必要的。

  动态套期保值

  套期保值包含静态套期保值和动态套期保值两种模型,静态套期保值不需要实时调整套保比例,beta系数可由较长时间(最好1年以上)的历史数据统计得到,该模型适用于一般的套保者;动态套保一般会根据beta系数的动态调整进行套保比例的定期或不定期调整,适用于投资组合beta系数变动较大的专业投资者。以下主要介绍两种动态套期保值的套保比例调整方法。

  (一)滚动窗口调整法

  滚动窗口调整法适合于Beta变动频繁的行情,步长的选取与期货交易费率和beta振荡程度有关。期货交易费率越高,就越不适宜于把步长设定太小;beta振荡周期较长时可以使步长设定相应长一些,反之亦然。

  这里设定每个窗口长40个交易日,步长为10个交易日。最终得到套保绩效HP为91.25%,也即套保后的上证50ETF的风险只有套保前的8.75%。HP计算公式具体如下:

  HP=■

  其中,Rs为套保前的资产收益率,Rp为套保后资产与期货的组合收益率,指标HP代表了风险的降低程度。

  (二)阀值调整法

  阈值是由期货的交易费、冲击成本、保证金资金利息成本、追踪误差、期指点位等因素决定。如果将beta值的改变结合套保期的真实市场走势划分为上方风险和下方风险,就可以只考虑单侧阈值,比如卖出套保期市场被确认为向上趋势,同时beta值的增大超过设定阈值,那么此时未必要增加期货的仓位。这里假设不存在市场摩擦,也不考虑结合市场判断,并将调整阈值设为3%。

  计算步骤为:利用样本区间计算初始beta值,然后以一个交易日的步长和40个交易日的窗口区间向后循环计算beta值。如果套保期出现beta值超出阈值的情况,则调整为此交易日的beta。

  通过循环计算,套保区间内经历3次beta值调整,套保绩效HP为91.21%。

  通过以上实证分析可以看出:如果在一个较长的样本区间里静态计算一个Beta值,会发现其并不稳定,而其不稳定性会对套保效果会构成一定影响。本文就滚动窗口调整法与阀值调整法的动态套保与静态套保的实证对比,结果也显示了动态套保在套保绩效方面更优。当然,文中忽略了交易费、冲击成本、保证金资金利息成本、追踪误差等等费用,实际操作中需要将调整期货头寸产生的费用与调整后的绩效提高程度进行综合权衡,也可以对套保模型进行适当改进,将套保组合的上方风险和下方风险分离开来,如利用基本面分析判断Beta值和市场行情同时走强时,可以放弃卖出套保的阈值调整法的上侧阈值。

  

  

  

  

  

  

  

 
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