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『普通』主题: 东方明珠:东方有线收视费提价是远期利好

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华尔街枪手123查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2009-12-23 22:01:05

头衔:青铜用户积分:655 关注加为好友 引用 评分 只看该作者




  国泰君安

  12 月14 日,上海市发改委、市文广局发布《关于本市有线数字电视收费有关事项的通知》,居民用户有线数字电视基本收视维护费实行政府定价,按户收费,收费标准从目前的每户13 元/月上调为每户23 元/月。新的收费标准自2011 年1 月1 日起执行。上海目前约有60 万居民用户实现整转,市文广局计划在2010 年底基本完成包括徐汇、长宁、普陀、闸北、虹口、杨浦、黄浦、卢湾、静安和浦东部分地区在内的中心城区250 万有线电视用户的整体转换,并选择其中的50 万户实施NGB(下一代广播电视网)建设。

  我们认为,上海此次收视费调价对东方明珠(600832)(600832)短期业绩影响有限,长期利好。按照每用户免费配置2 台机顶盒,假定每台机顶盒成本350 元,再加上450 元/户的线路改造成本,2010 年东方有线要完成剩余190 万用户整转的资本支出约为21.85 亿元,未来5 年每月每户摊销约19.16 元。在收视费暂不上调的2010 年,东方有线居民用户收视费收入与资本支出之间存在较大缺口,这一缺口可能导致东方有线2010 年基本收视费业务亏损;2011 年以后每户23 元每月的新收费标准将会弥补资本开支的摊销,使此项业务扭亏。东方有线09 年上半年实现收入6 亿元,净利润2220 万元,东方明珠直接持有东方有线39%的股权,确认此项投资收益865.8 万元,占东方明珠净利润3.5%。但东方有线大幅资本开支在未来5 年结束摊销后,将迎来毛利率的大幅提升,同时高清、互动、数据、增值业务的全面开展将提升ARPU 值;东方明珠投资收益未来有提升空间。我们预计东方明珠09-11 年每股收益分别为0.16 元、0.18 元、0.20元,维持中性评级,

  上海收视费调价自2011 年1 月1 日实施,我们考虑可能与上海数字化整转率较低(上海不足24%,而全国平均已达到37%),以及2010 年上海世博会的召开有关。在广电总局制定的数字化平移时间表的约束下,各地都将加紧调价步伐同时加强收费管理,在运营商与用户利益之间寻求平衡,全速推进有线数字电视的整转。

  我们维持对另一具有收视费调价预期的歌华有线(600037)(600037)的增持评级,歌华有线在低收费(18 元/户/月)情况下已经完成216 万户的数字化平移,与同类上市公司比较,公司的资产盈利能力最前、财务负担最轻、毛利率比肩数字化平移最早的天威视讯(002238),反映了公司成本控制卓有成效。一旦提价将直接改善公司现金流、提升盈利。我们预计歌华09-11 年每股收益分别为0.34 元、0.36 元、0.39 元。根据我们的测算,如果北京数字电视收视费在明年中期提价至23 元/月,维持公司现有毛利率水平,歌华2010 年每股收益有望提升至0.40 元。我们上调歌华有线的目标价至16 元,维持增持评级。

 
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