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『普通』主题: 中国股市的黄金十年之资产负债表(系列之四)

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【萧锋】查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2008-10-31 11:03:00

头衔:白银用户积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者




    今天拍拍脑袋一想,如果A股市场走向成熟的话,包括估值体系变得更加合理化,以及上市与退市制度如果变得更加健全的话,就有可能在未来10年当中出现1,000股破净、并且有500支仙股同台共舞的景象。( 微笑  标题党 + 异想天开了)

· 实际上,对于我而言《资产负债表》一直以来是查看年报资料时,第一个要看的报表,也是我认为最为重要的一张表,不管是利润表还是现金流表,首先是建立在资产负债表的基础之上。从顺序角度而言,我想我认为只有先清楚地知道资产负债状况才能去了解经营数据的合理性,即便同样的利润及现金流数据,会因为资产负债状况的不同而代表着不同的含义。

· 在黄金十年,资产负债表在投资决策过程的重要性将进一步提高,这一变化可能来源于下面所描述的一些背景情形的变化。

· 中国经济的市场化程度的进展是一个不可逆转的过程,所有的一切经济活动都将趋向于更加市场化和合理化,即便这样的过程可能是一个非常漫长的过程,但是这样的转变本身总是需要向前迈进。

· 包括国有银行的A/H市场上市在内的金融环境的市场化变革,都将促进这些金融机构采取更加市场化的经营,而非以往的过份受制于行政干预,即便这样的转变可能还是需要一段漫长的经历。

· 从A股市场的上市公司比重而言,依然是包括央企在内的国有企业占据着主导地位,而这些企业的特殊地位带给他们的是“基本不用担忧失去银行的支持”,即便这些企业并无足够的偿债能力,也依然可以获得足够的银行支持。而如果我们仔细查看这些企业的资产负债表,从理论角度上有部分企业实际上几乎没有正常的偿债能力,尤其如果未来某个时期迎来一次巨大的经济波动的话。

· 有众多的企业,实际上并不是在随着时间的流逝而提高着内在价值,相反,这些企业正在不断吞噬着内在价值,即便他们表面看起来帐面净利润在不断增加,这些帐面净利润的增加可能来源于不成比例的资本开支的增加,或者这些资本开支的逻辑建立在“中国经济的持续过度繁荣将得以延续”这一几乎无法成为现实的臆想,以及这些投资将“无条件地持续获得银行的支持”这样一个背景条件。

· 当这些资本开支的背后逻辑不能得以实现,并且当发现来自银行的支持可能弱化的时候,这些投资会暴露出“负内在价值”的本来面目。

· 甚而,当这些能量集聚到一定程度之后,可能会出现无力偿还债务的情形,股权投资者的优先程度当然是靠在最后,也就有可能变得血本无归,有可能发现一夜之间回到了10年之前,即便这10年的发展可能是表面上无可挑剔的。

· 当偿债的压力袭来之时,不仅仅在于偿债自身,而这些企业可能会因为偿债的压力而不得不打破原先的经营状况,比如廉价出售商品以图更多地回收资金。未来,这些情形可能会出现在更多的重资产行业中,目前我们或许在房地产市场可以看到这些情形。

· 这些压力不仅仅来自于企业自身的经营环境的变化,同时也会受到金融体系的环境变化。当银行业自身出现如流动性风险等问题时,这些企业同样会感受到巨大的压力,即便这些企业自身的经营状况并没有出现太大的问题。

· 重资产的企业类型中,那些依赖于不断的资本开支来实现业绩增长,并且在这一过程中即便获得着看起来不错的帐面盈利,但资产负债状况却在出现恶化的企业,应该引起投资者的足够注意。重资产的公司,尤其那些资产结构不尽合理的公司,总是会更加容易受到经济波动和外界环境变化的影响。

· 黄金十年的投资,我想我们应该更进一步的留意我们所要投资的公司的资产负债状况。当经历更多的经济周期后,那些财务状况稳健的公司,我们或许能够看到这些企业的可持续发展能力的价值,即便在某一个具体周期内他们可能显得表现平平。

我想,对于期望通过长期投资而获得回报的投资者,重新审视一下自己所持有的或准备投资的企业的资产负债表,将是一个有必要的过程。
上述内容纯属个人见解,请勿当作投资依据。如果这篇所述带来更多的困惑,那么最好马上忘记它。
 
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