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『普通』主题: 加息利剑高悬A股!

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主攻手查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2006-07-12 15:18:01

头衔:白银用户积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者





  6月经济数据仍像猛冲乱撞、不肯就范的野马,逼着央行将套马绳拼力紧挽。既然人民币短期大幅升值不可能,那么--
  加息:调控的现实选择
  数十年来,蒙代尔永恒三角理论如"魔咒"般笼罩所有本币升值的国家:资本自由流动、固定汇率和独立货币政策,三者不可兼顾,只能牺牲其一而保证另外二者。
  上半年,中国经济数据全面飙升也暗示,央行寻求"完美的三角"的目标已经落空。升值还是加息,央行必须作出抉择。
  警惕经济体发出的危险信号
  本月10日,我国6月份贸易数据公布,顺差达到145亿美元,再创年内新高,上半年顺差同比增长54.9%。机构人士的第一反应是,外汇占款增长压力继续加大,流动性过剩将延续。
  流动性过剩必将传递到实体经济,带来通货膨胀和资产泡沫的风险。知情人士透露,6月份,M2、M1分别增长18.4%、13.9%,新增信贷3600亿元,虽比上月略有好转,但仍处高位,尤其是信贷增速依然发出危险信号。
  申银万国分析师指出,新增贷款虽同比少增1027亿元,但仍远远高出2000年以来6月平均2700亿的水平。而且,上半年已完成全年信贷目标的85.7%。在高速增长的信贷推动下,投资数据也肯定不能令人乐观。
  通货膨胀风险上升趋势也很明显。根据国泰君安和光大证券的统计评估,下半年粮价稳中趋升、国际油价上升输入通胀压力,还有OECD国家经济增长动力延续,将加重国内CPI和PPI上行的动能。
  汇率是源 利率是根
  这不禁令人疑惑,就在去年这个时候,甚至直到去年底,市场还在为银行"惜贷"担忧、学者还在为"通缩风险"争论,怎么不到一年时间,这些担心都走向了另一个极端?说到底,还是在不平衡的经济结构中、在相对固定的汇率制度下,贸易顺差扩大无法化解,由此滋生流动性过剩所致。
  从上世纪20年代的美国、70年代的日本,到80年代的我国台湾地区、90年代的波兰,所有经历本币升值的经济体都走过和我们相似的路---经济高速发展、出口激增,带来升值压力,随后是低利率政策抵御资本入侵,然后带来资产价格膨胀,最终则大多以紧缩政策刺破泡沫收场。从这些经济体的前车之鉴中,似乎可以得出结论,流动性过剩几乎是与升值如影相随。
  克鲁格曼曾经指出,发展中国家的"三选二",应该是选择"本国货币政策的独立"(这里指独立于全球经济体系)和"汇率稳定",而应该放弃"资本完全自由流动"。他还高度赞扬了中国在亚洲危机前后"超凡的独立性",连续降低利率。
  可是,中国不可能、也不甘永远做发展中国家。那么,在树立了逐渐实现资本项目开放的目标下,固定汇率和独立货币政策不能同保,甚至在最坏的情况下,一个也保不住;换句话说,升值与加息,央行至少二选一。
  调控:变被动为主动
  6月份经济数据尤其令人警惕之处在于,有些数据些微的好转建立在微调贷款利率、上调准备金率、两次定向央票、信贷窗口指导、行业调控等一长串的调控政策之上。如果没有这些政策,6月份的数据会交出怎样的答卷呢?
  那么,换个角度看,是不是这一系列的调控并没击中要害,因而成效微弱?周小川行长较早曾表示,要先等等看经济数据,再调整货币政策,现在数据已经摆在眼前了。央行要延续紧缩政策,力度必须升级,方向必须调整。
  面对汇率,中国一贯保持"不卑不亢"的态度,而从贸易保护、抵御热钱、国内金融体系脆弱等因素考虑,不少学者也认为大幅升值不可行。吴晓灵副行长更是在9日坚决表示,所谓人民币汇改很快有"新动作"纯属谣传。总而言之,期望人民币汇率短期大幅升值不太现实。
  那么,不管是同步上调存贷款利率、或许像美国那样有规律、小幅逐渐加息,还是放开存贷款利率浮动限制,加快利率市场化,总之,加息是央行接下来唯一的选择。(王栋琳)
  经济指标继续高位运行 加息或将成为无奈之举
  下一步的宏观政策调整何去何从,学者及分析人士都认为,近日公布的一些宏观数据显示了进一步进行调控的必要,但对调控手段则各持己见。
  近日商务部公布的数据显示,6月份我国贸易顺差达145亿美元,再创历史新高。据海关初步统计?2006年1-6月全国进出口顺差614.5亿美元?增长54.9%.。
  据悉?央行近期将会公布6月份货币增长和贷款增长数据。预计6月份货币信贷增速虽然较5月份有所下降,但仍在高位运行。前6个月人民币新增贷款占央行全年新增贷款目标的比例将超过80%。
  "进一步的宏观调控已经十分必要,央行需要回收过剩的流动性资金",申银万国的宏观分析师李慧勇表示。他认为,虽然央行之前单边提高贷款利率和法定存款准备金率的宏观调控已经取得了部分效果,但效果有限。虽然6月份的新增加贷款与去年同期相比有所下降,但仍然高于去年平均值。之前李慧勇在接受本报记者采访时就表示,如果6月份的数据仍然偏高的话,加息的可能性会加大,现在,他依旧坚持央行可能会采取加息的做法。
  "货币政策的效果有限,根本上应通过政府行为解决产能过剩的问题",著名金融学家、原中国人民银行金融所所长秦池江对记者说。他表示,目前是否加息尚不明朗,如果提高存款利息,银行存款则会有上升的趋势,商业银行的流动性就会随之增加,出于利益的考虑,资金的增多会使银行增加放贷的冲动,这样循环就会与宏观调控有所冲突;如果提高贷款利息,小比例的调整对一些需要贷款的企业来讲影响不大,起不到太大的调节作用。
  秦池江认为,由于货币总量的指标非常大,除非是大比例的收缩,小比例的调整所起的作用有限。而李慧勇认为,虽然加息所起的作用未必能达到预想效果,但央行出于"政策组合"的考虑来调整,仍旧会倾向于加息。
  东方证券的宏观分析师张扬认为,"窗口指导"是商业银行经营与宏观调控之间最有效的平衡手段。他认为,今年6月份的贷款数据与去年同期相比意义不大,因为去年6月的4800亿元贷款中包括坏帐计提在内,在一个非集中放贷的季节,贷款增速依旧高位运行,下一步仍未见有放缓的趋势。
  除了固定资产投资增速过快,贸易顺差逐月增大,这些都是影响宏观调控的重要因素。
  张扬认为,贸易顺差的高增长,加大了央行在公开市场操作上对冲人民币的压力。央行上周向货币市场净投放资金人民币150亿元。昨日,中国人民银行在公开市场操作中发售了金额为人民币500亿元的1年期票据。
  导致我国外贸顺差如此巨大的主要原因是我国贸易的结构性不平衡。"结构性不平衡不只是中国的问题,这是一个全球性贸易格局问题",秦池江表示,无论是扩大内需,加快人民币升值,还是取消出口退税,都不能从根本解决我国的贸易结构失衡问题。
  内需可以扩大,但外需我们决定不了。秦池江认为,解决贸易失衡进口问题也很关键,在我们进口国外产品时,一些霸王条款的存在使得我国进口困难也是造成贸易顺差加大的原因。单纯地通过呼吁人民币升值或取消出口退税来解决我国贸易失衡问题是不利于我国经济长期发展的。(证券日报)
  周小川暗示:6月经济数据如不乐观将考虑加息
  6月27日,央行再次在货币市场上一次回收了1100亿元的流动性,这被市场视为是央行继续收紧银根的又一举措。
  央行行长周小川日前也暗示,央行将根据6月的经济数据决定下一步的动作。坊间对此的推测是,如果6月的数据继续不乐观,加息将成为央行必然采取的首选手段。
  但是,如果要抑制中国目前流动性泛滥以及投资过热的局面,仅靠加息、提高准备金率或者公开市场操作等货币政策恐怕过于单一。
  加息固然可以逐步提高中国的资本价格,从而抑制信贷需求增长过快,但加息对抑制流动性过剩作用有限;提高准备金率和发行央行票据可以抑制流动性,但成本实在太高。
  其实,一个不容回避的事实是,中国流动性过剩的一个重要因素是境外资本的流入,以及出口的大幅增长,导致外汇占款过多。所以,抑制流动性泛滥和投资增长过快,治标更要治本。
  我们看到,人民币自去年7月21日开始升值以来,中国出口依然有增无减。今年一季度,贸易顺差高达233亿美元,比去年同期上升67.3亿美元。这是不是可以说明,仅凭人民币现在的升值幅度,还不足以抑制过快增长的出口?回答显然是肯定的。
  不过我们看到,6月以来,美元兑人民币的中间价曾多次"破八",但市场和舆论的反应都较为平淡。这说明,"8"这个心理关口已经不具太多的现实意义了。但这是不是意味着人民币进一步缓慢升值空间被打开?我们不敢轻易断言,但可以肯定的是,适度打开人民币升值空间,当属英明之举。
  我们认为,适度扩大人民币兑美元的汇率浮动区间,用加息引导人民币汇率在短期内一定幅度的升值,同时适度减少出口退税率,应当是正确的政策选择。
  适度减少出口退税率和货币升值的作用异曲同工,而且它可以防止加息所引起的货币升值过快。据了解,财政部正在酝酿对出口退税率的调整,而且全部商品的出口退税率可能都将出现一定幅度的下降。
  货币升值一点,出口退税减少一点,两项政策力度都不大,但合力效果应当可以有效地减少外汇占款,起到紧缩货币的作用。
  当然,问题总有另外的一面。货币升值和减少出口退税,中国的出口企业是否吃得消?我们认为问题不大。
  首先,企业间的恶性竞争,已经使中国经济陷入恶性循环。比如,出口价格下降,进口价格上升--贸易条件恶化,不仅压缩了企业的利润空间,而且使企业员工的收入受到压制。这不仅不利于中国消费型内需的增长,而且说明中国的出口市场,其自然的市场机制已经失灵,必须由政府出手,通过货币升值和减少出口退税,强行拉高出口价格。
  其次,会有部分竞争能力较弱的企业被淘汰出局,但这也是必要的。淘汰部分过剩的产能,也是约束投资过快增长的方式之一。中国政府和人民,没有理由付出超常的代价,去补贴外国商人和消费者。如果人民币升值和减少出口退税能够拉动出口商品价格的上涨,那中国人将从这样的政策中获益。
  第三,进一步促使中国的产业结构调整。我们认为,新的出口退税政策,对高耗能、高污染的行业,不仅不应予以出口退税,甚至应当对其课以更高的税率。包括那些极易引起贸易摩擦的行业。
  总之,财税政策如果能积极地配合货币政策,包括流动性泛滥的问题、经济结构问题、投资过热问题、消费增长缓慢问题等等,都将获得有效改善。为中国营造一个良好的外部发展环境。(财经时报7月1日文)
  巨额顺差暴露我国内部经济失衡
  在5月份我国贸易顺差达到创记录的130亿美元后,6月份这一数字攀升至145亿美元,较上年同期增长49%,再创历史新高。
  由于我国具有的外向型经济特征,使得贸易顺差与当今宏观经济运行、货币政策等联系日紧,也让高额贸易顺差话题再度升温。如何在不影响宏观经济运行的同时,又能有效熨平失衡的外部需求,正成为检验政府智慧的重大考验。
  专家指出,在引发我国巨额贸易顺差的诸多因素中,最主要原因来自于内部需求的失衡即我国储蓄和投资结构的失衡。此外,全球化背景下生产要素的跨国流动也是重要原因。
  商务部贸研院专家梅新育认为,我国的贸易顺差是美欧等主要贸易伙伴宏观经济走势和国际生产转移的产物,美欧今年宏观经济走势向好,国际生产持续向中国转移且转移的产品结构日益提升,必然带动我国出口增长。
  正是基于我国及其他亚洲国家廉价劳动力成本等优势,自上世纪末以来,海外跨国公司开始走上跨国外包、制造业产业转移之路,在我国投资建厂,开展来料加工业务并将制成品出口到国外。这些海外跨国公司的出口统计都被大量计算在我国贸易中。
  在增加外汇储备的同时,作为"双刃剑"的另一面,巨额贸易顺差所引发的贸易失衡,给我国对外贸易的可持续增长以及国内经济运行带来了挑战。
  在全球贸易保护日盛的格局下,巨额贸易顺差容易引发更多的贸易摩擦。近两年来,统计显示出我国对欧美等国贸易顺差增速明显,这已成国外一部分人压制我国贸易的口实,甚至屡屡以贸易失衡向我国汇率政策实施压力。
  同时,巨额贸易顺差会进一步增加我国外汇储备。外汇储备的增加,无疑将继续增大央行因对冲外汇占款而投放的基础货币,流动性进一步过剩。流动性的过剩将放大金融信贷和利率风险,影响金融体系运行效率和货币政策实施效果,给我国经济运行带来不稳定因素。
  调整巨额贸易顺差,改变外贸增长方式势在必行。国家正加快经济结构调整,进一步发挥内需特别是消费对经济增长的促进作用。近期以来,国家调整多项外贸出口政策,对部分进口产品提供优惠信贷,多渠道鼓励企业进口。
  然而,让内需成为经济增长的主要推动力,把高额贸易顺差降下来,这在短期内还难以实现。梅新育指出,抑制贸易顺差的努力与经济增长、充分就业和提升产业结构目标之间存在着一定冲突。大幅度加大投资力度将进一步加剧我国本已相当严重的产能过剩局面,消费增长则要取决于改善收入分配格局、恢复和完善社会保障体系的成绩。而这两点均非一日之功。可见,在保持我国经济稳定运行的同时实现贸易平衡,这将是对我国宏观经济部门智慧的重大考验。(国际金融报)
  我外贸顺差可能扩大至1500亿美元
  海关总署7月11日公布上半年我国对外贸易情况。今年1至6月我国外贸进出口总值7957.4亿美元,同比增长23.4%。其中,出口4285.9亿美元,增长25.2%;进口3671.5亿美元,增长21.3%。实现贸易顺差614.4亿美元。
  由于我国下半年的出口额通常要高于上半年,经济学家们预计,2006年的贸易顺差将在1300亿至1500亿美元之间,我国去年的贸易顺差已经达到创记录的1018.8亿美元。这将意味着我国已经十分巨大的对美国和对欧盟贸易顺差将继续显著增长。
  虽然出口增幅显示国际市场对我国制造的产品继续有强劲的需求,但进口增幅的下降则显示,我国本地公司购买国外资本货物和原材料的速度正在下降。
  据海关统计,上半年我国一般贸易进出口3422.8亿美元,增长22.9%,占同期进出口总值的43%。同期,加工贸易进出口3748.3亿美元,增长22.6%,占同期进出口总值的47.1%。
  出口商品中,机电产品出口增长迅速,原油、成品油出口双双下降。上半年我国机电产品出口2439.9亿美元,增长 30.5%,占同期出口总值的56.9%。高新技术产品出口1234.7亿美元,增长32%。同期,传统大宗商品出口依然大幅增长。
  在进口商品中,大豆进口小幅增长,钢材进口下降明显。上半年我国进口初级产品906.9亿美元,增长31.8%。其中进口大豆1406万吨,增长17%。进口汽车10.4万辆,增长61.3%。进口钢材941万吨,下降28.8%。
  我国政府最近提高了利率并加强了对银行放贷行为的限制,以确保目前超过10%的经济增长率不会导致生产过剩,不过这些举措对减少贸易顺差可能不会产生什么效果。汇丰(HSBC)的经济学家屈宏斌说:"政府为投资过热降温的努力只会导致进口增长放缓,从而导致2006年下半年的贸易顺差更加庞大。"他说,政府的这些努力尤其针对钢铁和炼铝等高耗能以及依赖进口资源的行业,因此有关下调这些行业产品出口退税的建议有可能获得批准。(国际金融报)
  第二季度上海市货币信贷运行报告公布
  抢搭末班车 二季度放贷冲高
  中资金融机构贷存比上升和储蓄存款增幅下降,原因之一是"资本市场吸纳了商业银行部分剩余流动性"
  上海市中资金融机构2006年第二季度新增外汇贷款5.38亿美元,同比多增4.85亿美元。
  针对外汇贷款猛增现象,央行上海总部在其发布的《第二季度上海市货币信贷运行报告》(以下简称《报告》)中指出,"这主要是进出口贸易融资增加7.44亿美元,同比多增6.19亿美元所致",并表示这种变化主要与近期人民币持续升值和外贸进出口增长有关。
  据悉,截至2006年6月末,上海市中外资金融机构人民币各项存款余额22944.74亿元,较年初增加1543.98亿元,同比多增190.68亿元;各项贷款余额15440.74亿元,比年初增加1113.1亿元,同比多增126.06亿元。
  第二季度人民币贷款逐月猛增,情况不容乐观。《报告》显示,中外资金融机构新增人民币贷款789.71亿元,为一季度增量的2.4倍,且呈逐月递增态势。4、5、6月份中外资金融机构新增人民币贷款分别为55.82亿元、267亿元和466.89亿元,分别占当季增量的7.1%、33.8%和59.1%,其中6月份新增额占上半年贷款增量的42%。6月下旬中资银行新增人民币贷款426.5亿元,分别占其当月和当季贷款增量的98.8%和61.8%,并已接近上半年贷款增量的一半。
  央行上海总部表示,6月份贷款快速增长既与季末规律性冲高因素有关,也与今年一季度上海市贷款投放较少,金融机构在第二季度加快贷款投放进度有关。央行上海总部认为,新增贷款的投向结构和期限结构明显改善,中长期贷款增量占比明显下降,中小商业银行贷款投放速度明显加快。
  尽管如此,这并不能减少专家对于前期调控未见明显成效、信贷投放几近失控的担心,新的调控政策必将很快出台。同时,五六月份贷款的猛增是在央行4月28起上调贷款基准利率27个基点的基础上形成的,这也印证了部分专家"仅上调贷款利率加大了存贷款利差,事实上增加了商业银行放贷冲动"的观点。
  同时"猛增"的还有6月份中资商业银行个人住房贷款。继5月份房贷微增1.38亿元后,6月份又大幅增加38亿元。尽管已连续两个月增长,且6月份增幅如此显著,但要作出房贷市场拐点来临的判断恐怕很难。
  央行上海总部表示,6月份房贷大增是受今年3月份以来上海房地产市场成交活跃产生的滞后效应影响,但随着九部门"十五条"调控措施出台及受季节性淡季因素影响,6月份上海市房地产市场交易重现萎缩,市场观望情绪较浓。央行上海总部预计,近阶段房地产市场供求变化仍将继续主导个人住房贷款的走势。
  有业内人士表示,由于办理个人房贷手续需要一定的时间,再加上其他因素,房地产市场交易状况对房贷的影响确实存在一定的滞后效应。不过,该人士认为,目前判断楼市交易受宏观调控影响而陷入低迷为时尚早。
  6月末适逢股改后恢复资金申购新股及上海证券交易所首个新股发行,资本市场新运作机制的启动对金融业的影响已经显现,备受流动性过高困扰的商业银行首先尝到了"甜头"。
  统计数据显示,6月末,中资金融机构人民币余额贷存比为65.5%,较一季度末上升0.8个百分点;中资商业银行人民币余额贷存比为63.5%,较一季度末上升1.1个百分点。同时,储蓄存款增幅下降明显。中资金融机构6月末人民币储蓄存款同比增长21.6%,较一季度末下降3.9个百分点;第二季度新增人民币储蓄存款85.93亿元,仅占上半年储蓄存款增量的12.8%,同比少增197.95亿元。
  央行上海总部认为,中资金融机构贷存比上升和储蓄存款增幅下降,主要原因之一是"资本市场吸纳了商业银行部分剩余流动性"。据了解,中资商业银行同业存款中证券公司存放的客户交易结算资金6月份新增210.7亿元,另外,中外资金融机构人民币有价证券及投资也减少67.13亿元,为今年来的首次下跌。这表明,资本市场恢复融资功能已经在一定程度上稀释部分银行体系过剩的流动性压力。(国际金融报)
  货币政策再度收紧已成必然
  专家认为,有必要同时上调存贷款利率,同时辅之其它货币政策,以抑制经济过热势头
  央行副行长吴晓灵的坚决否认似乎并不能消退市场对于汇改新政出台的预期。相反,随着新的数据公布,市场对于更多新调控政策即将出台的预期正越来越强烈。
  7月11日,摩根士丹利发布报告称,预计中国可能会很快上调存款利率和贷款利率各27个基点,同时年底还将会再一次上调利率。
  分析人士指出,进一步的调控政策出台与否取决于前期政策实施的效果。在6月份外贸顺差创下145亿美元的新高之后,银行信贷数据也印证了经济过热并未在前期相关调控政策的影响下有所降温。
  据悉,6月份全国新增人民币贷款3600亿元,1-6月份新增人民币贷款总量已达到2.15万亿元(此数据未得到央行证实),这已经占到央行全年指标2.5万亿元的86%。如果说这一数据权威性尚存疑虑的话,由央行上海总部发布的上海地区第二季度货币信贷运行报告则显示了类似令人担忧的状况。
  上海市中外资金融机构4、5、6月份新增人民币贷款分别为55.82亿元、267亿元和466.89亿元,其增速之快令人吃惊。据了解,6月份新增额占上半年贷款增量的42%,其中仅6月下旬中资银行就新增人民币贷款426.5亿元,分别占其当月和当季贷款增量的98.8%和61.8%,并已接近上半年贷款增量的一半。
  "信贷投放目前确实可能存在部分的失控状况。"上海交通大学国际金融研究中心主任潘英丽教授在接受记者采访时表示,上半年经济运行各方面的数据估计现在都已经出来了,只是有些尚未公布。新的调控政策有可能很快会出台。
  新的调控政策中,预计存、贷款利率同时上调的可能性很大。潘英丽向记者表示,上一次仅上调贷款利率导致利差扩大、增加银行放贷冲动而受到较多的批评和质疑,如果这次仍然仅上调贷款利率,将导致利差进一步扩大,就目前的调控效果而言,央行不太可能这样做。
  也有专家指出,此前中国不愿意提高存款利率的原因是人民币升值预期强烈。如今,美联储已经再度加息25个基点,而且市场预期8月份可能会再次加息,因此如果人民币存款利率适当增加,并不会增加人民币升值的压力。
  不过,解决目前中国经济出现的过热问题并不能单纯依靠加息或是其他货币政策的调整。潘英丽指出,除了信贷增长过快外,还存在海外热钱流入、外汇占款过多等现象,指望仅靠利率政策来解决目前的问题是不太现实的,必须要有其他配套措施,提出一个一揽子的解决方案。她表示,放宽汇率波动区间、更有效地监管热钱流入等都是可以考虑的措施。另外,目前各地的投资过热,地方政府主导也是原因之一,必要时中央可考虑对地方政府采取一定的行政约束。只有针对不同原因、不同情况采取不同措施,多管齐下,才有可能控制目前经济过热的状况。(国际金融报 徐海慧)
  巴曙松:如果汇率没有大波动 加息就会成为必然
  国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在华夏基金2006年下半年投资策略报告会上表示,如果宏观经济增长较快,汇率没有大的波动,加息就会成为必然;人民币自汇改以来升值较少,有快速拉升的必要。
  巴曙松称,今年以来,中国经济持续高增长,已开始进入新一轮扩张期。从目前发展趋势看,中国可能在几年内都面临外储持续增长的大背景,目前的流动性泛滥与此有关。
  他认为,如果货币有升值压力,可通过调整名誉汇率、扩大内需,或提高国内价格等方式化解。
  巴曙松认为,央行、商业银行和"关联程度较高的行业"是货币政策调控的三个部门。
  央行发对冲票据保持外储平衡,会带来较高财务成本,向商业银行定向发行央票亦影响商业银行利润;而提高价格将增加相关产业部门的成本。
  "下一步政策的组合会怎样?到底是容忍名誉汇率大幅波动,还是国内物价上升?或者说,在物价上升后必须紧缩时,是央行自己承担这部分成本,还是由商业银行或者特定产业部门承担,正是宏观政策平衡的过程。"巴曙松指出,"名誉汇率重要,但实际汇率更重要。"
  较快增长大势已定通胀风险隐现 加息警报再起
  "今年,中国经济较快增长大势已定。"
  中国国家统计局的2006年上半年经济形势座谈会后,该局局长邱晓华,作出了这样的判断。
  尽管中国经济运行中仍然存在着固定资产投资和银行信贷增长过快、国际收支不平衡等问题,但从今年上半年的发展情况看,主要经济指标GDP保持10%以上增长、国家财政大幅增收、物价水平1.2%的低位徘徊、企业利润表现良好,使中国各主要经济部门均作出了肯定目前中国经济平稳较快增长的判断。
  但发展中的问题难以回避:如何抑制过快的固定资产投资增长和信贷投放,成为决策者的焦点议题。为解决这些问题,几大政府智囊机构的提议都有一个共同点:"加息"。
  经济继续高速成长
  为筹备将要在7月20日左右招开的例行上半年国民经济运行情况新闻发布会,国家统计局于6月26日到27日进行了上半年经济形势座谈会。
  在谈到当前的经济形势时,邱晓华会后总结为"国民经济呈现又快又好的发展态势"。"快"表现在:经济增长快,主要经济指标除物价、外资外,都是两位数的增长;"好"则表现在:农业形势好,财政形势好,民生改善好。
  "但喜中也有忧,从宏观角度看,主要表现在投资增长过快、信贷投放过多、贸易顺差过大三个方面。从微观角度看,主要表现在两个价格剪刀差拉大,导致企业盈利难和农民增收难。一是工业品出厂价与能源、原材料、动力购进价剪刀差拉大,造成企业成本压力加大;二是农产品价格平稳与农业生产资料价格上涨剪刀差拉大,影响农民增收。"邱晓华说。
  上述对中国宏观经济发展的认知,同样是其他政府智囊部门的共识。国家信息中心预测部处长王远鸿、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员国研中心张立群都认同:今年宏观经济将在相对高位稳定运行。
  去年年中时,众多经济学家开始热议的中国经济增长将会出现拐点的预期,并没有出现。
  不过一些国外投行认为,自今年4月以来,出台的一系列紧缩措施将在下半年奏效,这将导致投资增速放缓。德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为,从整个走势看,下半年中国固定资产投资增速会放缓。"这个变化将一方面源于信贷、房地产调控;一方面源于美国经济放缓速度比原先估计得要快。"
  但是,7月5日,国家发改委宏观经济研究院发布研究报告指出,从投资继续快速增长的数据可以看出,前期的调控效果并不明显,除非出台较大力度的投资调控政策,否则下半年的投资增速将难有明显的回落。
  政府智囊提议加息
  固定资产投资、银行信贷增长过快,依然是讨论的焦点。
  面对固定资产投资和银行信贷投放高速增长,6月27日,邱晓华局长在上半年经济形势座谈会上表示,一要将信贷和土地两个闸门继续适度从紧;二是财政支出要加大结构性的调整力度,减少建设性的支出,增加改善民生和社会事业发展等方面的支出;三是加大环保力度;四要围绕打破人民币升值预期采取一些措施。
  针对信贷问题,6月26日,在瑞士巴塞尔参加会议的中国人民银行行长周小川也表示,为了实现更好的经济结构,中国央行将适度收紧货币政策。但他并没有对是否加息做出明确表述,只是一再表示正密切关注经济数据。
  而在本周,央行即将公布金融运行相关数据,中国海关总署也将公布相关的外贸情况。
  国家信息中心预测部处长王远鸿说:"考虑到当前银行体系的流动性过于宽松、银行信贷扩张意愿及能力都较强,未来货币信贷仍然存在过快增长的可能。"
  国家信息中心给出的药方是,通过窗口引导商业银行在年度内合理均衡地投放贷款,适度发展票据融资,保证贷款平稳增长,与实体经济需求基本适应。同时,为了防止固定资产投资过快增长,可以较大幅度地提高中长期贷款利率,从而加强对中长期贷款规模的控制。由于中国人民银行刚刚将商业银行的法定存款准备金率提高了0.5%,效果还未显现。"如果其对收紧流动性的效果不理想,央行可以考虑进一步适度上调法定存款准备金率。"
  国家发改委宏观经济研究院这家中国官方研究机构,给出的建议则更加直接,就是加息。而央行在是否加息上一直举棋不定。
  进入中国的国际游资等待人民币升值,从而赚得人民币加息的好处。如果加息,不但境内的国际游资坐享其成,并且会诱导境外游资继续流入。另一方面,如果不加息,大量过剩的社会资金会涌入实体投资领域和资本市场,进一步加剧经济过热和资产泡沫化倾向,并有可能导致通货膨胀。
  当然,加息须配合其他政策。国家发改委宏观经济研究院说,央行应继续向贷款过多的银行发行定向央行票据;国家还可以考虑临时开征固定资产投资方向调节税,抑制投资过度、优化投资结构。(经济观察报)
  加息对A股的影响
  加息升值过速银行将添巨额坏账
  "中国银行业没有经受过经济低潮的考验,一旦外部经济环境变化过快,特别是利率或汇率急升,银行业将面临巨大的信用风险。"标准普尔金融服务评级董事曾怡景昨天在上海向早报记者表示。据标普测算,中国银行业不良贷款绝对值可能增加3700亿~1.7万亿元人民币。
  曾怡景表示,中国银行业的前景从总体来说是正面的。得益于中国政府动辄数百亿美元的注资,中国银行业目前的财务状况得到很大改善,不良贷款与所有者权益之比已从2001年的3倍多下降到目前的1倍多,"但这仍然是一个很高的水平。"另外,强化的监管体系、企业经营状况的改善、政府经济管理能力的提高和经济增长的强劲都构成了利好。
  "信贷规模急速膨胀,以及某些产业的产能过剩构成了中国银行业的两大风险,经济一旦放缓,银行将面临巨大的信用风险。"曾怡景强调,中国银行业的信用风险管理水平尚未经历过重大考验,经济长期处于强劲增长状态,也容易使管理层滋生过分乐观的情绪,对经济形势逆转或政府宏观调控的"大手笔"等风险缺乏警觉性。
  "在中期内,中国银行业可能与其他处于起步阶段的业界一样,需要付出高昂的代价换取经验教训。"曾怡景认为,由于部分企业负债水平高企,部分产业高度依赖出口,利率走势和外汇风险都会对企业的盈利造成严重影响,这对依靠利差生存的中国银行业绝对是"不可承受之重"。
  为此,曾怡景向记者特别出示了一份标普最近对中国银行业所作的"压力测试"。在基本假设情况下,如果人民币升值5%,利率上升54个基点,企业利润将下降9%,而银行的不良资产比率则将随之上升约2个百分点,即增加3760亿元人民币坏账;而在最坏情况下,即人民币升值25%,利率上升200个基点,企业利润将下降34%,银行的不良资产比率则将上升约9个百分点,相当于1.7万亿元人民币。
  曾怡景建议,加息和人民币升值都应秉承"渐进"的原则,如果加息在所难免,不妨借鉴美联储"小幅多次"的路径,这样将部分减弱中国银行业所受的宏调压力。
  曾怡景指出,解决中国银行业上述问题关键在于"分散风险"。在他看来,中国银行业不仅不应该限制,而应该继续大力发展房贷等消费信贷,这对降低银行对企业的信贷集中度有一定帮助。
  "目前房贷占银行业贷款总额不过才10%,还远没有到一个需要限制的地步。"曾怡景认为,房贷对城市商业银行而言风险性比较强,但对可以将"房贷风险分散至无数个城市"的全国性银行来说,这仍然是一块相对企业业务风险小很多的优良业务。(东方早报)
  银行业面临洗牌 8大龙头投资价值评级
  我们认为,A股上市银行将受益于国内经济快速增长、人民币升值、利差扩大等利好,在贷款持续增长、非利息收入占比提高、营业费用率下降等因素推动下,未来两年大多能保持20%以上的业绩增长。银行板块目前股价处于合理估值区间,维持"推荐"的投资评级。而中行上市后将成为银行股"龙头",行业洗牌不可避免。
  业绩仍将持续增长
  我们认为,今年下半年国家将继续加大宏观调控力度,央行可能会采取持续收缩资金投放的政策。但商业银行全年的贷款投放量仍可能同比增加。预计国有银行,如中国银行、建设银行在上市补充资本金后,特别是在上市做好业绩报表的压力下,贷款增速将会明显提高;而大多数股份制商业银行由于资本充足率处于"达标"边缘,贷款增速将会与去年水平大体相当或略有下降。
  我们预计在4月份贷款加息后,年内存贷款再次加息的可能性较大,息差也将会加大。今年一季度,商业银行1年期加权平均贷款利率为5.85%,处于近年较低水平,预计年末此项指标将会提高到6%左右。同时,随着混业经营步伐的加快,商业银行在零售业务、中间业务、债券投资方面的收益将会进一步增加,非利息收入占比也将会提高。另外,我们维持年初对银行业"全年营业费用率走低"的判断。
  综上所述,我们预计未来两年上市银行的业绩仍将稳步增长。
  行业洗牌不可避免
  中行上市后将成为银行股"龙头",行业洗牌将不可避免。我们认为,资产规模实力、分销网络与覆盖范围、客户基础是决定商业银行综合竞争实力的关键因素。国有商业银行拥有更庞大的资产规模与资本实力,更广阔的分销网络和雄厚的客户基础,在行业竞争中处于绝对优势地位。统计显示,中行在人员机构、存贷款规模、资产规模及盈利水平上远高于另外5家A股上市银行。
  中行具有其他上市的中小股份制商业银行所无法比拟的资源优势,中行上市后将会成为A股市场中银行行业真正意义上的"龙头"。借助其在行业中的优势地位,中行将占据机构投资者配置银行股中的主要权重,这必将使其他不具竞争优势的银行股逐渐被"边缘化"。
  我们认为,银行股两地上市将加大H股与A股的联动效应。预计今年将成为银行的"上市年"。继中行成功在A股市场上市后,下半年预计还有南京商业银行、兴业银行、工商银行等陆续在A股市场上市,届时A股市场上市银行将包括国有银行、股份制商业银行、城市商业银行等,市场格局的打破将可能带来不同上市银行走势的分化。另外,鉴于中行两地上市以及G招行下半年将发H股,H股股价波动将更直接牵动A股股价,进而带动整个银行板块的股价联动。A股银行股估值将会进一步向H股靠拢。(兴业证券)
  受加息影响较小 交通运输行业平稳重点公司评级
  2005年1-4月,全社会货运量合计完成60.63亿吨,同比增加7.9%,客运量合计完成66.20亿人,同比增加8.1%。统计数据并没有带给我们太多的惊喜。总体而言,我们认为行业的价值性特征比较明显而成长性并不突出。
  在行业平稳增长的前提下,我们关注资产注入所带来的机会。
  路桥行业:增持
  关注收购公路资产的企业,如:赣粤高速、山东基建、福建高速
  机场行业:增持
  关注收购集团资产的企业,如:上海机场、白云机场
  航空行业:持有
  航油价格高涨吞噬行业利润
  水运行业:持有
  随着我国达成铁矿石涨价协议,行业开始回暖。
  关注收购集团资产的企业,如:南京水运
  港口行业:持有
  关注受到宏观政策支持和资产注入的企业,如:天津港

  零售行业稳健增长 增持4公司
  城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素,将使"十一五"期间零售行业的景气度持续提升,而消费的持续景气将有利于零售企业尤其是零售类上市公司加快发展。
  民营企业加大介入百货零售行业,举牌并购百货类上市公司现象不断发生。民企看中的是零售上市公司日益稀缺的网点资源和商业地产巨大的升值潜力。民营产业资本的大量介入,是对证券市场对零售类公司整体估值偏低的有力修正。
  家电连锁企业两极分化较为严重。国美、苏宁销售规模年增速在80%以上。家电连锁行业未来发展的趋势将是"强者恒强",末端企业最终会被淘汰出局。
  沃尔玛、家乐福等外资零售企业都加快了在华扩张速度。而由外资零售企业扩张带来的是零售行业竞争的加剧,国内连锁超市企业面临的是更为激烈的市场份额争夺。
  2006年零售类公司的经营业绩仍将呈现持续增长态势。在与零售连锁百强有关的15家公司中,我们预计有12家06年的经营业绩将有较大幅度的增长。
  在行业景气度持续上升以及人民币持续升值的大背景下,我们依旧看好前期推荐的业绩增长稳定的行业龙头公司,以及商业地产重估价值较高的公司。此外,我们认为在下半年以至于未来几年内,行业整合带来的投资机会更应值得关注。
  投资建议:
  增持:新世界(600628)、G重百(600729)、G中百(000759)、G百联(600631);
  谨慎增持:G成商(600828);
  长期关注:新华百货(600785)。

 
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