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『普通』主题: 06年纺织业增速放缓并景气回落

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博讯财经查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2006-03-21 11:49:38

头衔:初级用户积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



    【博览资讯报道】观点:贸易磨擦、人民币升值、产能过剩、原料涨价是目前影响纺织行业投资价值的重要因素,国泰君安张伟文认为,未来一段时间内,行业的投资吸引力仍将取决于上述基本因素的变化。
行业分析:
    “十一五”期间,国内纤维加工量将增长30%以上,主要产品产能仍有增长空间。发改委拟将纺织行业从产能过剩行业中剔除,有利于融资税收等政策环境的改善。
    06年的纺织行业出口市场将维持减速状态,欧美设限和人民币升值因素仍是判断的主要依据。预测06年全年纺织品服装出口增长15%-18%。
    投资主体结构改善。民营及外商投资已成为产业发展的主体,行业发展的内在动力和自我调节能力明显增强。2005年新增投资中,非国有投资比重已达95%,企业自筹资金约占72%,而银行贷款降至9%。
投资增长加快技术进步。据统计,“十五”期间我国共进口纺织设备188亿美元,占同期设备投资额的50%,国内生产的成套棉纺、化纤等设备的50%达到国际水平;棉纺织精梳纱、无接头纱、无梭布等标志性产品比重分别提高到24%、50%、50%;出口服装面料自给率达到70%以上。
目前主要产品的产能与市场规模基本匹配。以棉纺行业为例,05年全国棉纺产能1520万吨(其中环锭纺7500万锭、气流纺140万头),产量达到1440万吨,产能过剩不足6%。考虑到行业内部分落后产能的淘汰更新,“十一五”期间主要产品的产能仍有一定增长空间。据了解,发改委拟将纺织行业从产能过剩的行业中剔除,此举有利于纺织企业的融资、税收等政策环境的改善。
    外棉进口比例加大。05年我国累计进口棉花257万吨,同比增长35%。预计06年进口棉花至少达350万吨,进口依存度达1/3。进口比例增大将压制国内棉价,同时推升国际价格,因此有利于内外棉的价格接轨。
    美国取消出口补贴。1999年8月至03年7月,美国棉花生产者共得到124.7亿美元的补贴,而同期美国棉花的产值是139.4亿美元,补贴率(即补贴占整个产值的比例)为89.5%。也就是说,美国棉农每销售l美元的棉花,政府另外付给他们89.5美分。美国今年取消的出口补贴,是3项补贴中最少的部分。据美国农业部统计,04/05年度美国棉出口补贴平均为3.31美分/磅,约占国际棉价的5.8%。按照美国新农业法案的精神,今后美国将继续削减棉花生产补贴和销售补贴。国际棉价得到修正式的上涨。
    人民币升值制约国内棉价的过度上涨。一方面,升值抑制棉制品出口,缓解国内棉花供求压力,起到平抑棉价的作用。另一方面,人民币升值强化了进口棉的价格优势,压抑了国内棉价的上升。05年7月下旬人民币升值后,进口棉花的美元报价基本稳定,而人民币结算价明显下降了近2%。
    出口仍将受制于设限和升值:根据测算,05年出口市场的受限产品在欧盟和美国市场的覆盖率分别达到30%和35%,在整个出口市场所占比重约为10%,在增量市场中所占比重达到25%。05年中欧、中美纺织品贸易协议的签署增强了出口贸易环境的可预期性,但06年贸易保护仍呈一定的蔓延趋势。
    景气判断:维持行业“增速放缓、景气回落”的判断。从近五年的情况看,行业的销售收入、出口增速与利润率水平表现出明显的同向变动趋势,显示行业景气对出口的依赖。从04年起内需转强的迹象日渐明显。05年纺织行业销售收入增幅高于出口增幅5.6个百分点。1-11月国内衣着类零售消费总额同比增长19.3%,高于社会消费品零售增长6.9个百分点。另外,国家发改委预测06年纺织行业规模以上企业总产值及出口增速分别为20%和15%,较上年回落6个和5个百分点。
    个股点评:国泰君安推荐个股点评。
    雅戈尔(600177):股价已无下跌空间,增持。预计其06年房地产收入达14亿元。公司目前拥有土地储备137万平米,规划建筑面积183万平米,预计未来3年房地产销售收入超过100亿元。公司持有中信证券股权18366万股,按照新会计准则规定,无论是否出售,07年末都将按公允价值入帐,保守预计中信股权可使06、07年EPS共增厚0.44元。
公司股改方案为每10股获1份认购和7份认沽权证,行权价格分别为3.80元和4.25元。并承诺06、07年净利润年复合增长20%。按可转债转股后总股本计算,06、07年EPS至少为0.38元和0.46元。股价已无下跌空间。根据分部法估值和自由现金流贴现结果,4.4元为合理估值。
黑牡丹(600510):谨慎增持。公司计划07-08年牛仔成衣的自产规模实现翻番,由目前的500万件扩产到1000万件。公司投入资本回报率(ROIC)显著高于国内同行达16%,05年末资产负债率仅15.4%,未来财务杠杆空间很大。公司未来几年的资本开支较小,没有再融资计划。公司股改方案为每10股送3股。非流通股股东承诺:非流通股3年内不上市交易;出售价格不低于6.50元;06年-08年净利润平均增长不低于15%;股利支付率不低于70%。用DCF估值模型测算,公司内在价值为4.77元。鉴于公司良好的基本面和股改之后的估值优势。(国泰君安)

 
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