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『普通』主题: 东方证券:金融创新增加银行股的价值

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quiet2005查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2006-03-17 13:43:29

头衔:股海游侠积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



东方证券:金融创新增加银行股的价值

<DIV class=text>http://finance.163.com 2006-03-16 12:41:56 来源: 东方证券  </DIV><DIV class=clear> </DIV><DIV><DIV>

投资要点:

●2005年是权证元年和资产证券化元年,我们认为中国真正意义上的金融创新有望就此启动脚步。

●金融创新是商业银行发展中间业务的必经途径,除了可以扩大收入、分散风险,还给中小银行突破现有竞争格局提供了不可多得的机会。全球金融创新的步伐从来就是来自于商业银行的不懈推动,并且至今绝大部分的衍生产品交易都以银行作为交易对手。

●但是在中国,金融创新带来庞大的业务机会仍需要相当长的时间开拓,同时在现有的政府主导而非市场主导的创新体制下机会将主要由具有品牌和客户基础的优质银行所享有。因此,金融创新对整个行业的价值提升远不如对个别优质银行价值提升来得迅猛。创新利润的扩大化也必然同步伴随创新利润的集中化。

●但在二级市场,金融创新却已开始提升蓝筹股的交易价值,银行股的地位、规模、业绩的稳定预期都使其天然成为衍生产品的基础资产(underlying)和投资型指数的成份股。从易于监管和试点的角度,无论何种衍生产品,包括权证以及新的证券法和公司法生效后可能逐步推出的T+0或券商融资融券,都只能在此类基础资产上展开。我们相信,随着监管政策的逐步放开,基于该类股票设计的金融创新产品以及相应的套利机会也会日渐增多。

●回顾我们从2005年10月底以来的判断:银行股行情升温是由于股改预期、估值比较、并购消息,而现在,考虑金融创新,还可以加上一个因素:衍生工具套利预期。这种预期减少了该项资产特定风险,因此从资产配置的角度,该项资产可以获得更大的权重。从长期看,这一因素将是除基本面而外左右银行股价的最重要因素。

●我们认为,衍生产品的开发实施于银行股只是时间问题,在实施之前,银行股仍不乏交易性机会,而实施的结果将是降低其股价的波动性,使其更加稳定。长期来看,银行股更适合作为价值投资的基本配置,其特点是逢低买入并持有。

选择优质银行逢低吸纳,把握四种因素带来的交易性机会

回顾我们从2005年10月底以来的判断:银行股行情升温是由于股改预期、估值比较、并购消息,而现在,考虑金融创新,还可以加上一个因素:衍生工具套利预期。这种预期减少了该项资产特定风险,因此从资产配置的角度,该项资产可以获得更大的权重。

近四个月以来,这四个因素有些已经发挥了作用,有些仍处于不断变化中,我们以下表列示。

我们认为股改预期和衍生工具套利预期对银行股投资价值的提升确实有其内在合理性,而估值比较和并购消息的合理性则还值得商榷,在前期的报告中曾对此做过分析,不作赘述。但多因素的作用确实共同作用使银行股在此期间表现良好,整体股价上涨25%,高于大盘同期涨幅5个百分点。我们认为,在并不恶劣的市场环境下,投资者对上述四项因素的发掘仍可继续,但股改预期因素和并购消息将只影响个别银行,估值比较的空间和持续性也日益缩减,而衍生工具套利将随着金融创新的发展成为除基本面因素外左右银行股价的最重要因素。

我们相信,衍生产品的开发实施于银行股只是时间问题,在实施之前,银行股仍不乏交易性机会,而实施的结果将是降低其股价的波动性,使其更加稳定。长期来看,银行股更适合作为价值投资的基本配置,其特点是逢低吸纳、波段操作。

我们非常看好改制后的国有商业银行以及个别优质股份制银行,正因为如此,我们更加在意行业内部的优胜劣汰,在意目前的上市银行从整体来讲尚不具有行业代表性,因此从基本面的角度,我们仍然维持行业的“中性”评级。维持对招商银行和浦发银行短期“观望”、长期“增持”的评级。维持对目前估值仍处于低位的华夏银行和G民生的“增持”评级。





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