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『普通』主题: 国泰君安:化纤行业处于转折期的低谷

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quiet2005查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2006-03-17 13:42:37

头衔:股海游侠积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



国泰君安:化纤行业处于转折期的低谷

<DIV class=text>http://finance.163.com 2006-03-17 12:00:55 来源: 国泰君安  </DIV><DIV class=clear> </DIV><DIV><DIV>

投资要点

行业结构性矛盾日益突出,使行业效益自03年达到高峰值后持续下滑,令05年化纤行业处境艰难,行业增收不增利特征明显,毛利率及利润率降至近年来最低。

尽管产业结构调整初见成效,企业的平均规模和平均收入等有所提高,产量增速和固定资产投资增速下降,同时,06年以来的原料价格也低于上年同期水平、成本压力减小,但因为供求关系的严重失衡,行业微利状况短期内难有根本改变,依然在低谷中徘徊,预计06年全年利润与05年基本持平,在50亿左右。

行业的痼疾非一日而就,产业结构的调整尚需时日,目前的行业处于转折期的低谷,行业状况进一步恶化的可能性也不存在,毕竟在效益下滑的同时产业的结构性调整也在进行着并且初见成效,但向上拐点的出现还需要耐心等待。同样需要等待的还有行业走出低谷后的投资机会。

但个别公司也不乏相对的亮点,可以持续关注,如产能扩张、资产收购、业绩恢复增长的山东海龙(G海龙)、山西三维和云维股份(G云维)。维持G海龙和G云维的谨慎增持的投资建议不变,上调山西三维的投资建议为增持。

需求替代成本成为化纤行情的主导

需求逐渐成为主导因素

曾经,原料价格走势成为左右化纤产品行情的主导因素,而作为石化产品的PTA、MEG等受原油价格的影响甚重,因此,化纤产品价格走势也与油价波动关系密切。

但05年3月、10月及06年以来原料和化纤产品价格的快速下跌,已经初步说明大部分化纤产品的价格对原油的走势变化的敏感程度开始降低:在大部分产品的产能增加低于需求增加的情况下,化纤产品价格的上涨自然受到压制,致使化纤企业无力有效传导增加的成本,下游织造企业对化纤产品的需求明显不足致使化纤企业的产品库存不断增加、开工率不断下降(05年行业开工率仅70%),最终不堪重负之下化纤企业不得不选择减产或停产,造成对PTA、MEG等原料需求的下降、进而拖累其价格下跌。

产能与需求矛盾依然突出

今年以来纺织品出口增速明显放缓,以出口大省浙江为例,1月浙江出口纺织品10.4亿美元、服装12.3亿美元,分别比去年同期增长18.7%、17.8%,增速比去年全年分别下降6.3个、5.9个百分点。分析其中的原因:一是因为基数问题;二是因为根据与欧美之间达成的协议,纺织出口增幅受到限制且大大低于05年,企业不必抢单出口;三是出口环境的变化导致订单减少、观望氛围浓厚。另外,还有人民币升值、主动配额时代出现配额成本高涨、纺织企业招工难、劳动力成本提高等因素带动下纺织品出口竞争力的弱化等等原因。

纺织出口增速的放缓,织造企业外单的减少使今年以来织机的开工率提高缓慢,对化纤产品的需求明显不足,导致了从化纤原料到产品价格先高后低跌的结果。而大量新建、闲置的化纤产能(如05年化纤产量1629万吨,以全年平均开工率70%计算,闲置产能700万吨)随时有可能投放市场,在下游需求没有出现类似于去年抢单出口和配额取消时的需求猛增,供应的严重过剩将成为必然,化纤的产需矛盾依然突出。

等待转折后的投资机会

行业结构性矛盾的调整需要时间,未来5年化纤行业将朝向“淡化总量、重在结构”的目标发展,且保持平衡、适中的发展速度。

06年的化纤行业,虽然油价及原材料成本因为供应的增加而有所降低,但新配额时代对下游纺织织造企业的影响又使需求成为化纤行情的主导因素,行业依然无力从低谷走出,也就使行业的投资机会减少。预测显示,在效益低下的影响下,06年化纤产量增速将继续下降,从05年14.7%的增速降至10%左右,07-08年约为6%,09-10年将降到5%左右。06年产值的增速回落至20%左右,利润与05年基本持平,在50亿左右。4.寻找亮点公司尽管行业的运行环境好于05年,但行业供大于求、盈利低下等状况还难以改变,维持中性的投资建议不变,对子行业的建议也不变:

涤纶——减持:产能过剩最为严重,低盈利水平难有根本改善。

粘胶——中性:粘胶长丝、短纤价格有一定幅度的提高,但因为供需的基本平衡,价格的高涨难以出现,效益的增长有限。

锦纶——中性:行业状况略好于涤纶,05年盈利水平有小幅提高但仍然处于微利阶段。

维纶——谨慎增持:因为电力缓解、产品价格相对平稳,企业的收入和利润比较稳定的增长。

处于低谷的行业缺乏市场吸引力,但其中仍然有个别公司可以关注。

山西三维(000755)

公司已经公布了年报,05年公司主营收入、主营利润和净利润分别同比增加31.57%、49.41%、112.13%,每股收益0.22元。其利润增幅远远超过收入增长的原因主要在于原料成本的下降和产品结构的调整,盈利水平明显提高,综合毛利率提高3.38个的百分点到19.91%。

我们比较看好公司未来两、三年的发展,原因主要有:曾经困扰众多研究员的约9亿的在建项目转固定资产问题尘埃落定;新产品系列的1,4-丁二醇扩产和新建工程将在06年内陆续完成;拖延多年的自建电厂终于开工建设,下半年将陆续投入使用,以及公司计划中的电石生产外包都将使公司的用电成本明显下降;公司在国内1,4-丁二醇方面的技术领先和规模领先优势还将维持;原有传统产品聚乙烯醇和白乳胶的升级换代扩展了在建筑等领域的应用范围。

保守的估计,06-08年的主营收入分别同比增长22%、7%、9%,净利润分别同比增长88%、24%和19%。

除去经营业绩方面的增长,公司近年来一直在积极争取与境内外机构的合作,估计在不久的将来就会有结果。另外,公司已经对公布的股改方案予以上调,支付对价由2.6提高到3.1,赋予了公司并购和含权概念。

云维股份(600725)

公司明显改善的业绩,使其成为两市已经公布年报公司中利润增幅最大的公司。05年,公司销售收入、主营利润、净利润分别同比增长了107.90%、71.2%、223%。每股收益0.326元。

公司突出的业绩增长,主要来自于:联碱装置并入增加收入1.9亿和主营利润4118万元;原有产品醋酸乙烯和水泥的产量及销量提高,分别增加收入7480万和5000万元的收入;另外电力供应好于04年。而所得税和增值税方面的优惠也是提高公司业绩的一个方面:水泥项目,享受增值税即征即返的优惠计入补贴收入,05年新增30万吨产能增加补贴收入429.64万元,增长128.02%;,另外一项是国产设备的所得税抵免,04年抵免154.97万元,05年抵免717.07万元。

对于未来两年的发展,看点主要在于目前在建的2.5万吨醋酸乙烯工程及联碱装置的全部计入。另外,实际控股人的变更将使公司未来向煤化工领域扩展,赋予了公司未来继续收购重组等的可能。

山东海龙(000677)

公司多年来一直是国内最大的粘胶短纤和棉浆粕生产企业,其产品质量和价格均居粘胶行业之首,其完整的产业链在今年棉浆粕价格高涨的情况下体现出成本优势。只是因为主导产品粘胶短纤的价格低迷不振,公司的利润出现了较大幅度的下滑,但在同类行业中依然是盈利最好的企业,也是同类公司中全年业绩唯一没有预警的公司,预计05年的每股收益0.20元。

06年公司的增长主要来自于产品价格的回升,以及部分投资收益的确认。

而对公司收购的海阳港资产的发展前景,我们将给予持续的关注。








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