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『普通』主题: 国信证券:生物制药细分领域龙头处于快速成长期

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quiet2005查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2006-03-17 13:40:44

头衔:股海游侠积分:0 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



国信证券:生物制药细分领域龙头处于快速成长期

<DIV class=text>http://finance.163.com 2006-03-17 12:58:49 来源: 国信证券  </DIV><DIV class=clear> </DIV><DIV><DIV>

生物制药——高速发展的朝阳行业

医药行业是永续增长的朝阳行业,生物医药则是朝阳中的朝阳,年复合增长率达到15%以上,远超全球药品市场增长率以及全球GDP成长水平。相对于传统医药行业,生物医药产业的市场集中度较高,更有利于优势企业的发展壮大,形成一批细分领域的领导型企业。全球资本市场对生物医药的投资热情在2000年达到高潮,01~02年泡沫褪去之后,03年起生物医药产业实实在在的技术和业绩表现重新引人瞩目,市值与融资额连续三年大幅增长。Nasqaq生物技术第一股Amgen公司,凭籍“由小到大”的持续高成长,更演绎出20年股价上涨495倍的经典故事。

看好中国生物医药行业的发展

科技层面,中国生物医药行业起步较高,在技术革命产生新产业的时期,相对容易赶超世界水平;政策层面,AIDS、SARS、禽流感等危机频发加快了国内生物制药市场培育,国家政策明显向生物医药产业倾斜;行业层面,国内生物制药行业发展迅速,05年行业收入增长率达18%,利润增长率达33%;企业层面,国内基因制药、疫苗、血液制品、诊断试剂4大细分产业在经历10多年技术进步、行业规范和洗牌之后,一批懂市场、重科研、富有活力的民营、国有生物医药企业迅速成长,国家对该产业的扶持必然通过这些龙头企业来完成;资本市场层面:概念性投资的泡沫消退后,中国生物医药企业相对较高的成长性将被市场逐渐认同。

国内细分领域龙头公司处于快速成长期,投资恰逢其时

天坛生物、华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业分别为为各子行业的龙头企业,06~07年处于快速成长期,未来业绩持续增长:分享行业自然成长+占领小企业退出后的市场份额。目前的PE动态水平处于历史最低,PEG均小于1。现阶段医药板块由于受到药品降价预期的负面因素影响,板块股票泥沙俱下,正是在这种情况下,我们认为,从中长线建仓角度,投资具有良好成长性的生物医药细分龙头股恰逢其时。

估值与投资建议

我们认为,对于处于快速成长期的龙头生物制药股,可以享有20~23倍市盈率甚至更高。05~07年,我们预测华兰生物、科华生物、天坛生物、双鹭药业的平均增长率分别达27%、26%、32%、17%。我们维持对华兰生物“推荐”评级,提高科华生物、天坛生物的投资评级至“推荐”,维持双鹭药业“谨慎推荐”评级和达安基因“中性”评级。

投资策略:分享中国生物制药细分龙头股的成长

“泡沫”已经消除,投资具有良好成长性的细分龙头生物股恰逢其时

在市场追逐概念投资的年代,医药板块的平均PE曾高达80多倍,网络概念,基因概念,生物制药概念曾经盛行。随着机构投资队伍的壮大和价值投资理念的渗透,医药板块近年PE水平持续大幅降低,平均约19倍,而我们重点关注的医药股06~07动态PE则平均仅为16、14倍。应该说,市场对医药板块的投资“泡沫”已经消除。

实际上在市场逐步进入价值投资时期后,近年来医药板块的“投资主线”十分明晰,例如04年的“特色原料药”,05年的“品牌中药”。我们在2006年医药行业投资策略报告中提出,“品牌中药股价值防御+生物龙头股成长性”是2006年医药行业的投资主线。进一步地,我们预测,“生物制药+现代中药”将是贯穿06~07年的投资主题。我们提高生物制药子行业至“谨慎推荐”的投资评级。

现阶段医药由于受到药品降价阴霾的负面因素影响,板块股票泥沙俱下。正是在这种情况下,我们认为,从中长线建仓角度,投资具有良好成长性的生物医药细分龙头股恰逢其时。

细分子领域龙头公司处于快速成长期

我们在前文阐述了看好中国生物制药行业的原因,认为中国生物医药企业相对较高的成长性将被市场逐渐认同。具体到投资,我们认为相对于过往的“概念”投资,目前证券市场不但有了实实在在的投资标的,且适逢这些细分领域的龙头公司06~07年处于快速成长期,并能够预见到更长远的稳定业绩增长:行业自然成长+战略小企业退出后的市场份额。

生物制药形成小板块。如前所述,生物制药包括基因制药、疫苗、血液制品、诊断试剂4大类。一直以来,证券市场缺乏主营生物制药的公司,04年中小板的华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业上市后,加上98年上市的天坛生物,中国生物医药板块才真正有效地构建起来。而04年以前投资者在这一板块中几乎没有单纯的投资机会。

龙头企业处于快速发展期,将充分分享子领域的未来成长。上述4大类细分产业的发展均历经了10多年国家政策性整顿和规范的过程,经过较为充分的竞争和行业洗牌,目前天坛生物、华兰生物、科华生物、达安基因分别成长为防疫制品、血液制品、生化诊断试剂、核酸诊断试剂子行业的龙头企业。这些居于子行业龙头地位的中小盘生物医药股,在行业洗牌、国家产业政策和地方政府的大力扶持下,有望借助“资本优势+子行业领先优势”,进一步巩固竞争地位,充分分享子行业的未来成长,获得持续业绩增长。

盈利能力普遍较强。中小板及主板主要的生物制药公司,净利润率高普遍达15%以上,ROA、ROE指标亦显示盈利能力强。这些公司均于近2年完成IPO或再融资,募集资金项目将集中于06~07显现效益。

民营机制体现活力。中小板的华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业均为民营企业,他们共同的特点是:科技型企业,技术领先;注重研发,新产品推动成长;拥有专家型、年轻化管理团队,机制灵活,决策反映快;小而专,成长性良好。

如何估值?

全球主要市场医药股的估值比较显示,欧美市场主要的研发型制药公司在增长放缓的大背景下,其05、06年的动态PE水平平均为17~16倍;欧美生物技术公司的PE水平为30~24倍,生物技术的高成长性使其溢价;与中国较具可比性的印度市场动态PE水平平均为26~22,与全球通用名制药公司的平均PE水平相当(29~23)。

我们认为,对于行业地位突出,发展前景明朗,业绩保持平稳增长的品牌中药股/现代中药股,动态PE在18~22倍是合理的;对于处于成长期的龙头生物制药股,可以享有20~23倍市盈率甚至更高。

投资建议05~07年,据预测华兰生物、科华生物、天坛生物、双鹭药业的平均增长率分别达27%、26%、32%、17%。

我们维持对华兰生物“推荐”评级,提高科华生物、天坛生物的投资评级至“推荐”,维持双鹭药业“谨慎推荐”评级和达安基因“中性”评级。









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