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『普通』主题: 黑色品种主要矛盾梳理及后市推演

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aisijijin查看TA的论坛文集发表日期:2020-02-20 09:53:47

头衔:社区公爵积分:920365 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



  摘要:

  随着近日全国疫情的积极好转,当下黑色系的交易逻辑发生改变,价格波动加大。

  成材需警惕高库存风险的兑现;

  矿石供需关系将转弱,关注高估压力;

  煤焦供应随着运输缓解有望提升,从估值与供需关系考虑仍存下调空间;

  合金关注政策支撑,远月或可做多配。

  一、 成材:现实与预期的博弈

  目前钢材的现状是低供应、低需求、高库存、低基差。尤其是供应量的减少很明显,不完全统计,2月检修减产影响铁水量达到11万吨以上,无论同比、环比,减产幅度都非常大,而且后期还有继续扩大的趋势。另外,近日受到疫情缓和的提振,对下游复工预期明显加强,因此,本应是偏弱格局的市场发生了悲观现实与向好预期的博弈,黑色品种波动巨大,尤其是远月成材上涨幅度很大。预期过高导致淡季不淡,后期一旦运输恢复,高库存的变现压力将会体现。

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  从我们调研的情况看,在资金压力方面,大型钢厂的情况要好于民营钢厂,但仍有多家钢厂表示,2月收款较为困难,3月订单量不足。物流尚未恢复,厂内库存积压,后期如果还没有缓解,就要再继续加大减产比例。目前了解到的钢厂结算政策的调整,主要是延期,而贸易商反馈资金很紧张,钢厂政策虽有调整,但难达到贸易商的预期。钢厂的成材库存运不出去,贸易商拿不到货,也不能开市,想回流资金也没有办法,有可能会低价甩卖再定3月货。

  房地产方面,无论是全国性大型开发商企业还是地方性中小型企业,复工时间一般在2月10号,但先是管理岗位的复工,其他人员在2月下旬陆续返岗。销售采取线上模式的很多,但成交也很差,后续虽有继续拿地计划,但要视开工后的情况再看。另外,中小企业的资金压力更大。整体来看,房地产一季度销售很差,资金压力大,影响二三季度新开工。

  按照疫情发展的时间线推演,近日疫情有所缓和后,预计2月底各地将逐渐恢复正常的开工,返程人员形成一波高峰,运输逐渐恢复,此时高库存压力将更加突显,近月材面临较大压力。

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  从累库周期上看,今年正常累库时间应在91天。受疫情影响,各地复工时间一再推迟,导致今年累库周期确定性延长至少2-3周。

  从累库量上看,按照正常累速测算,累库安全量在950万吨左右,截至2月13日当周,累库已经超过该水平。

  上周螺纹产量环比减少6%,据了解电炉几乎都是停产状态,高炉减产则主要是受疫情影响(原料不足、运输受限)的被动减产,常规检修的企业比例也就2成左右,因此后期一旦运输恢复,钢厂减产意愿或将降低。而复工仍然比较困难,若复工延长2周,库存累积到3月13日,预计螺纹总累积量约1486吨,较去年增加599万吨。复工延长3周,库存累积到3月20日,预计螺纹总累积量约1568万吨,较去年增加681万吨。

  结合调研情况来看,下游工地实际的陆续开工时间大多在3月上旬后(这时还应该同时关注电炉复工情况),因此3月中下旬或者4月初可能出现一波需求的集中释放,成材进入去库期,若叠加国家出台一些刺激政策,则库存消化速度有可能比较快,基差有望走强。

  二、铁矿:尚在情绪修复期和资金退潮期之间

  1. 周期错配

  目前矿石存在周期错配的情况,随着钢材现货启动,矿石将转为交易钢厂减产与3月累库逻辑,随着后期市场逐渐回归基本面,矿石也会再次寻找估值回归。

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  2. 价格强弱

  春节后价格强弱依次为合金、煤焦、成材和矿石而近期强弱关系正好相反,因此按照这个这个逻辑叠加高炉减产从现在开始刚刚扩大化,铁矿当前正在确立顶部结构,属于黑色中最后下跌的。

  3. 平衡表推演

  供给端不考虑四大矿山季报增量,同比仅考虑减量,大体上一季度整体减量在600万吨,国内的需求减量可以弥补矿石的供给缺口,3月港口将出现累库预期,核心变量在国内需求端,因此到3月底港口库存存在达到1.3亿吨的可能。

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  4. 到港数据问题

  目前从Mysteel的到港来看铁矿石偏紧,但是结合海关数据和其他数据对比,发现Mysteel的到港数据偏低,实际矿石的紧平衡程度并不明显,特别是在今年上半年非主流矿发运量维持高位的情况下。

  5. 总结

  铁矿石目前90美金的水平显然是偏高了,同时当下是在一季度中供给最差、需求最好的时间,所以也给出了最高的价格,那么后期伴随着供给扩张和需求下降,矿石有估值回归的驱动,目标区间可以看到75美金附近。

  三、 焦炭:存下调空间

  1. 价格利润(高估值状态)

  目前现货价格水平中性,但利润已经处于2019年以来高点,结合与下游成材利润对比,焦化利润以及明显高于钢材利润,综合来看焦化利润目前处于偏高水平,现货价格短期基本没有向上空间。

  2. 基差(中性)

  对于基差,目前05与盘面基差在150左右,中性水平。

  3. 供应(偏低好转)

  目前供应已经处于低位,后面随着煤矿复工,运输缓解,焦化厂在利润的驱动下,开工率有会慢慢回升。

  4. 运输(好转)

  随着高速公路的收费取消以及路障的减少,运费开始下调,运输情况有所好转,焦炭外运问题会得到缓解,一些产地堆积量会转移到下游钢厂,缓解钢厂低库存问题。

  5. 需求(先下后上)

  对于高炉需求,目前匹配焦炭日产需要205万吨以下的铁水,上周铁水208,预期会继续减产到200,但是后面随着疫情的好转,社会经济的正常,暂假设终端需求3月中旬出现大的好转,钢厂在3月上旬开始增产,那么焦化库存水平会有一个累库过程。

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  黑色品种主要矛盾梳理及后市推演 —— 新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告(五)

  6. 总结

  焦炭后期现货价格下跌概率较大,结合终端需求大规模启动的时间,暂给与现货往下100的空间,基差给予50-100,期货盘面1800左右会有支撑出现。后面如果终端需求启动的慢,那么下面空间可能会进一步打开。

  四、焦煤:供应继续缓解

  目前国内焦煤供应在恢复,除山西外,其他省市基本都维持在高开工率水平,后面随着人员的到岗,政策上对煤矿复工的支持,国内煤矿开工率会在2月底3月初出现较快回升,叠加3月初蒙古口岸放开,煤炭的供应会有很大缓解。但是针对蒙古此次应对疫情的过激行为,不排除后期政府对其实行进口管控,对于焦煤5-9的正套政策干预比较多,暂时观望。

  五、合金:远月偏多配置

  合金作为春节后率先上涨的品种目前下跌的幅度也最大,上涨的逻辑在于给了疫情下最高的运输溢价,随着河钢招标价格的确定,相当于从现货端确定了整个一季度的价格顶点,那么合金估值从运输溢价逐步到了需求减弱这一矛盾点上,并且价格一路下跌到期成本端附近。从当前的估值体系上看,无论是硅锰还是硅铁已经到位了,但是纵观整个黑色产业链,尚有风险未释放完毕,因此多配尚不急于进行。

  战略上肯定适度看好09低估值的合金,但是要考虑疫情后是否国家会有电费补贴等政策,对于合金成本下移可能会产生一定的影响,因此目前对于硅锰的估值在6000左右、对于硅铁的估值在5600左右可以尝试多配。


  原文链接:http://futures.jrj.com.cn/2020/02/20092828860372.shtml
 
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