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『普通』主题: 中色股份(继续强推)调研纪要:成长性最好的铜标的之一,并附送钴的期权

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小小~查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2020-01-17 21:36:17

头衔:股市猛将积分:120418 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



【华创有色】中色股份(000758)(继续强推)调研纪要:盈利能力最强、成本最低、估值最便宜、成长性最好的铜标的之一,并附送钴的期权

核心推荐观点

中国有色矿业将港股的75%股权注入A股,华创有色认为其将成为一个A股盈利能力最强、成本最低、估值最便宜、成长性最好的铜标的之一,并附送一个钴的期权。继续强推中色股份,看50%空间。

铜的成本和盈利能力是A股最强的
矿的品位接近2%,与国内铜标的区别最大的是:赞比亚和刚果金冶炼的资产非常赚钱。湿法炼铜的毛利率是40%多,因为当地的矿山氧化矿要用湿法工艺,中国都是火法冶炼厂,而且出口要加上15%的关税,所以只能就地消化,中色作为当地最大、也是最早走出去的中资企业,矿配套和基础设施配套都是最好的。对火法炼铜来说,副产品硫酸卖240美金,毛利率高达85%,所以火法和湿法炼铜的盈利都非常好,公司ROE接近20%,所以说其盈利能力最强且成本最低。

增速最快、成长最好的铜标的
公司2019年火法炼铜产能23万吨,湿法炼铜产能10万吨,虽然湿法产能少于火法,但湿法冶炼有超过40%的毛利率,所以盈利贡献超过火法。2020年火法炼铜产能35万吨,湿法炼铜产能12.5万吨,2021年火法炼铜产能48万吨,湿法炼铜产能16.5万吨,合计产能达到64.5万吨。铜矿去年产能9万吨,今年具备15.5万吨的产能。按投产以后,大概相当于江铜一半的冶炼体量(最重要的是中色的铜冶炼盈利能力特别强),铜矿接近江铜。并且近几年都是以每年30%以上的增速扩量,是增速最快、成长最好的铜标的。

在A股中铜的标的估值最低
原有的业务大概可贡献3亿的业绩,此次将中国有色矿业75%的股权注入A股,港股公司近两年都是10多个亿的业绩。随着今年铜价的反弹,再加上铜矿和冶炼产量今年有30%以上的增长,今年预计有15亿业绩。75%的股权对应的就是11-12亿,加起来大概14-15亿的业绩,对应增发以后的市值估值预计在13倍,它在A股铜的标的中应该是最便宜的。我们认为可以修复到铜标的普遍20倍的估值,看50%的修复空间,或者通过冶炼和矿产量的对比可以看到江铜一半以上的市值,看到增发后的市值到接近300亿。

附送钴的期权
今年有3000吨的钴的产能,到明年年底钴的产能将具备8000吨,这8000吨中4000吨是火法产能和 4000吨湿法产能。火法相对来说工艺复杂一些,成本高一些,所以放量要看钴价;湿法工艺相对成熟,放量的确定性比较高。如果按8000吨产能算的话,它大概相当于洛钼的一半的钴的体量,钴在未来也将占到成长的很重要的方面,是在20倍PE后继续提估值的期权。


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