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『普通』主题: 有色金属钴行业:如何看待嘉能可Q2钴产量大幅低于预期?

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小小~查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2019-08-02 21:43:07

头衔:股市猛将积分:119858 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学 日期:2019-08-02
事件:2019Q2,嘉能可钴产量数据大幅低于预期,尤其是KCC。2019H,嘉能可钴产量同比增加27.5%至2.13万吨,其中Katanga产量同比增长103.3%至0.61万吨。更重要的是,2019Q2自产钴合计产量同比增长7.2%至1.04万吨,环比下滑4.6%。其中,Katanga产量同比增长4.0%至0.26万吨,环比大幅下滑25.7%。

    2019H,KCC钴目标完成率仅46.9%,为嘉能可钴产量不及预期的原因。嘉能可规划2019-2021钴整体产量为5.7、6.3和6.8万吨,其中KCC产量指引分别为2.6、3.2、3.8万吨。但2019Q2,Katang钴产量从2019Q1的0.35万吨→0.26万吨,环比大幅减少25.7%,钴生产目标完成率也大幅下滑至40%(理论值为100%),产量环比大幅下滑25.7%,导致嘉能可钴产量整体环比下滑4.6%至1.04万吨;由此,嘉能可2019年上半年整体钴目标完成率仅74.7%,其中,KCC目标完成率仅46.9%,其余矿山目标完成率实现98.1%,KCC为主导嘉能可钴产量数据大幅低于预期的重要原因。同时,KCC项目自身而言,铜产量环比降幅和目标完成率均远优于钴;比如,2019Q1/2019Q2铜生产目标完成率分别为80.2%、73.7%,但钴产量生产目标完成率仅分别为53.8%、40%,反映钴在低盈利背景下,嘉能可已开始逐步缩减供给扩张规模,行业供给边际缩减已延伸至矿山端。

    钴行业自身存在供给端主动缩减的边际变化,无论矿山端或是是民采矿。从3个数据可以间接印证,1)2019年上半年,中国钴原料进口量3.49万吨,累计同比下滑9.2%,整体进口的供给非增反减。此或反映两点信息:①5月份之后KCC通过低价销售导致中国钴原料进口量环比大幅增加,此亦为前期钴暴跌原因之一,在库存出清压力缓解和价格下跌至成本线之际,未来进一步低价销库措施压力缓解,钴价下跌空间非常有限。②中国冶炼厂前期高价的粗钴原料库存或已消化殆尽,进口数据5月环比提升或反映中国冶炼厂在相对较低粗钴价下增大采购,实现原料从矿商→冶炼厂转移。2)2019年前5月,刚果金钴产量仅累计同比小幅增长2.8%至4.45万吨(2018年前5月增速高达42.1%),且累计产量增速逐月下滑趋势,而嘉能可Q1产量就同比大幅提升55.7%,远超刚果金产量增幅,反映刚果金民采矿在大幅下滑;除此之外,洛阳钼业也在钴低价背景下,采取“多铜少钴”策略,Q1产量也同比小幅下滑1%。3)基于供需存在一定边际改善,当前无锡电子盘钴库存急速下滑至53.5吨,高位回落96.3%,此或反映已有投资资金参与市场直接囤钴。

    我们认为,2018年需求较差核心在于行业去库,中长期来看,预计2020年供应过剩格局将大幅缩减,新能源汽车持续爆发增长叠加5G带来3C领域需求爆发,未来钴有望重新实现供需扭转,价格中长期将呈现趋势向上!更为重要的是,站在周期的最底部,当前钴版块面临“钴价底+业绩底+持仓底”的三重底格局,未来无论钴价还是股票进一步下跌空间非常有限,版块具备较强安全边际。在三重底背景下,未来MB钴价触底反弹或是新能源行业边际改善将带动钴相关标的阶段性的beta机会!

    风险提示:钴价大幅下跌,供给降幅低预期,需求大幅不及预期等。
 
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