金融界论坛
尊敬的用户:

如您在使用金融界网站论坛的过程中发现色情,反动言论,伪造他人言论,广告欺诈等帖子,为便于网友反馈问题,特将金融界论坛管理员联系方式公布如下,欢迎大家有问题或者建议随时联系。

金融界客户服务中心邮箱:jrjhudong@jrj.com.cn

论坛客服电话010-58325388-1532

金融界论坛官方账户:管理员01

金融界论坛客服QQ:2632547546

首页| 我的金融界| 博客| 论坛| 爱股| 爱投顾| 实盘直播| 微视频| 图片 [手机金融界] [网站地图] [收藏本页]

金融界论坛>理财论坛>债券论坛

新浪微博微信QQ

荐股 发新帖 刷新 以旧版方式浏览 手机上论坛

『普通』主题: 二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去

举报 收藏本页

guiren查看TA的论坛文集发表日期:2019-05-21 10:27:13

头衔:社区公爵积分:906820 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



  

    主要内容

  一、利率市场展望:二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去

  利率债投资策略:短期来看虽然经济悲观预期依然难以证伪,但货币政策基调边际收紧被再次验证,监管从严趋势再起,汇率贬值压力难言缓和,通胀压力不断攀升,都对支撑利率下行的逻辑带来了极大的挑战,考虑到目前的利率水平已经较为充分反映了对经济的悲观预期,只要经济数据不在4月的基础上继续失速下行,利率的下行空间就已经不大,反倒是利空因素不断累积的背景下,利率的上行风险正在升温。

  第一,二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去。周一资金面较上周五显著收紧,各期限资金利率全线上行10bp以上,隔夜加权利率更是创下4月底以来新高。今日资金面之所以显著收紧,与5月税期因节假日影响延后有关。由于今年“五一小长假”回归,因此5月缴税截止日顺延至21日。考虑到缴税对资金面的负面影响往往要到缴税截止日前后才会显现,并一直延续至缴税截止日后一周左右;5月又是缴税大月,除了正常的月度税种缴纳外,还会进行上一年度的所得税年度清缴,因此5月缴税对资金面的影响将较为显著。目前来看,缴税对资金面的负面影响已经开始显现,如果央行未能及时足额进行流动性投放对冲,资金面仍有进一步收紧压力。展望未来,由于5月所得税年度清缴将持续至31日,叠加月度缴税的滞后影响和跨月因素,5月下旬流动性都将存在缺口。展望6月,虽然6月下旬是传统的财政存款投放窗口,但一方面6月有6630亿元MLF面临到期,另一方面跨季流动性需求上升也会对资金面带来收紧效应。虽然央行大概率进行流动性投放对冲,但央行的对冲操作难有增量流动性投放,资金面难以再次回到5月上中旬的宽松状态。二季度资金面最宽松的阶段可能已经过去,资金面边际收紧对债市的负面影响值得关注。

  第二,人民币汇率贬值预期下,需警惕外汇占款流出压力。上周公布的数据显示,4月央行口径外汇占款环比继续回落8.6亿元,连续第9个月录得负增长,环比降幅较上月略有扩大。4月人民币汇率整体小幅波动,涨跌互现,外汇占款之所以继续录得下滑,一方面与贸易顺差和FDI显著收敛有关,另一方面也与4月银行当期实际净结汇顺差大幅收敛有关。5月以来,随着中美贸易摩擦再次升温,离岸人民币和在岸人民币汇率双双大幅贬值。人民币汇率贬值压力卷土重来,对外汇占款的负面影响不容忽视。一旦汇率形成贬值的一致预期,结汇盘不足就将导致外汇占款出现快速下行,一方面对国内流动性和人民币资产价格带来负面影响,另一方面货币政策的空间也会大幅压缩,输入性通胀压力也会随之上升。

  二、信用市场展望:城投信仰仍在,中等期限信用债最受追捧

  信用债投资策略:随着前期情绪的逐步释放,利率进一步下行的空间已经不大。但短期内贸易摩擦和对经济的悲观预期很难扭转,叠加通胀隐忧等利空因素,债市目前没有明显的趋势方向。企业利润不出现明显改善,投资者的风险偏好不会迅速回升,未来一段时间内比较可能出现波动行情,建议关注中等期限的城投债品种。

  5月以来,尤其是5月6日以后,信用债收益率下得很快,以3年期产业债为例,在短短两周内3年期产业债各等级的收益率基本下行了23-29个bp。我们认为,市场的悲观预期导致的无风险利率下行是信用债收益率下降的主要原因,除此之外,流动性溢价也有所贡献。从时间上看,本次信用债利率下行最直接的导火索是中美贸易谈判的超预期反转,美国宣布将在周五加征关税,叠加此前公布的5月PMI数据回落幅度也高于预期,市场对经济的悲观预期再起。仔细观察各品种收益率变动,我们发现:

  首先,产业债同期限各等级的收益率变动幅度差异不大,城投债同期限各等级的收益率变动未呈现出明显的规律性,说明风险评价调整不是最近收益率变动的主要原因。其次,城投收益率下行幅度普遍大于产业债,说明目前投资者对城投的偏好高于产业债。这可能是由于工业企业利润尚未显著回升的背景下,市场对经济的悲观预期再起,而在化解隐性债务试点等因素影响下,市场的城投信仰仍在,对城投的偏好仍高于产业债。最后,分期限看,3年期与5年期品种收益率下行幅度最大,这可能是由于1年期品种的信用利差已处历史的较低分位水平,下行空间有限;而利率长期上行的预期下,长久期品种风险较高,处于中间水平的3年期和5年期品种性价比最高。

  一、利率市场展望:二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去

  周一债券市场交投较为清淡,受股市情绪低迷和资金面显著收紧共同影响,利率整体涨跌互现,变化不大,长端活跃券利率上行幅度多在1bp以内。国债期货低开高走,全天高位整理,尾盘跳水微幅收涨。后期我们关注:

  第一,二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去。周一资金面较上周五显著收紧,各期限资金利率全线上行10bp以上,隔夜加权利率更是大幅上行43.5bp至2.59%,创下4月底以来新高。

  今日资金面之所以显著收紧,与5月税期因节假日影响延后有关。由于今年“五一小长假”回归,因此5月缴税截止日顺延至21日。考虑到企业往往倾向于在缴税截止日前一、两天缴纳税金,银行体系财政存款的清算和上缴国库也会对银行体系流动性带来影响,因此缴税对资金面的负面影响往往要到缴税截止日前后才会显现,并一直延续至缴税截止日后一周左右。5月是缴税大月,除了正常的月度增值税、所得税、消费税、资源税等税种缴纳外,还会进行上一年度的所得税年度清缴,对上一年度的所得税进行多退少补。因此5月缴税对资金面的影响将较为显著。目前来看,缴税对资金面的负面影响已经开始显现,如果央行未能及时足额进行流动性投放对冲,资金面仍有进一步收紧压力。

  展望未来,由于5月所得税年度清缴将持续至31日,叠加月度缴税的滞后影响和跨月因素,5月下旬流动性都将存在缺口。展望6月,虽然6月下旬是传统的财政存款投放窗口,但一方面6月有6630亿元MLF面临到期,其中上旬4630亿,中旬2000亿;另一方面跨季流动性需求上升也会对资金面带来收紧效应。虽然央行大概率将在MLF到期、跨季流动性压力加大的时点进行流动性投放对冲,但考虑到一季度货币政策执行报告中再次确认了货币政策边际收紧的政策导向,央行的对冲操作也仅仅只会起到对冲效果,难有增量流动性投放,资金面难以再次回到5月上中旬的宽松状态。二季度资金面最宽松的阶段可能已经过去,资金面边际收紧对债市的负面影响值得关注。

  第二,人民币汇率贬值预期下,需警惕外汇占款流出压力。上周公布的数据显示,4月央行口径外汇占款环比继续回落8.6亿元,连续第9个月录得负增长,环比降幅较上月略有扩大。4月受美元指数进一步小幅升值,全球经济边际放缓等因素影响,人民币汇率涨跌互现,人民币兑美元即期汇率当月贬值0.2%,人民币汇率指数当月则小幅上涨0.6%。

  二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去——江海债券日报2019-5-20

  4月人民币汇率整体小幅波动,涨跌互现,外汇占款之所以继续录得下滑,一方面与贸易顺差和FDI显著收敛有关。4月受出口增速大幅回落至负值区间和进口增速明显反弹重回正增长共同影响,贸易顺差大幅收窄185.8亿美元,而中美贸易摩擦背景下,4月FDI规模环比也出现了明显回落,两者都对4月外汇占款带来了一定负面影响。另一方面,从银行实际净结汇的角度看,4月银行结售汇逆差109.8亿美元,其中银行自身结售汇逆差30.66亿美元,银行代客结售汇逆差79.14亿美元。4月银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加117.34亿美元,银行代客远期净结汇143.47亿美元,计算可得4月银行代客远期净结汇履约26.13亿美元。由上述数据计算(银行当期净结汇差额=银行自身结售汇+银行代客结售汇-银行代客远期净结汇履约+远期结售汇合约带来的即期平盘规模)可得,4月银行当期实际净结汇差额—即包含银行远期结售汇在内的全口径银行结售汇数据——为顺差7.55亿美元。这一规模较3月大幅减少,也对4月的外汇占款带来一定负面影响。

  二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去——江海债券日报2019-5-20

  5月以来,随着中美贸易摩擦再次升温,离岸人民币和在岸人民币汇率双双大幅贬值,先后失守6.8、6.9两道关口,创下去年12月以来新低。人民币汇率贬值压力卷土重来,对外汇占款的负面影响不容忽视。一方面中美贸易谈判陷入僵局,贸易摩擦的持续时间可能比预想的更长,人民币汇率保持平稳的预期一定程度上出现了动摇;另一方面外部压力的加大也会使得外贸的潜在风险加剧,市场对经济的悲观预期和货币政策宽松预期也将随之升温,对汇率同样会带来显著负面影响。一旦汇率形成贬值的一致预期,结汇盘不足就将导致外汇占款出现快速下行,一方面对国内流动性和人民币资产价格带来负面影响,另一方面国内货币政策的空间也会大幅压缩,输入性通胀压力也会随之上升。

  二、信用市场展望:城投信仰仍在,中等期限信用债最受追捧

  受资金面转紧影响,周一高等级信用债交投一般,但低等级成交较为活跃。信用债收益率普遍下行1-3bp。AAA级1年期债券信用利差上行,其他等级与期限信用利差基本下行。未来我们关注:城投信仰仍在,中等期限信用债最受追捧。

  5月以来,尤其是5月6日以后,我们观察到信用债收益率下得很快,以3年期产业债为例,在短短两周内3年期产业债各等级的收益率基本下行了23-29个bp。

  我们认为,市场的悲观预期导致的无风险利率下行是信用债收益率下降的主要原因,除此之外,流动性溢价也有所贡献。从时间上看,本次信用债利率下行最直接的导火索是中美贸易谈判的超预期反转,美国宣布将在周五加征关税,叠加此前公布的5月PMI数据回落幅度也高于预期,市场对经济的悲观预期再起。随后,利率债收益率明显下行,3年期国债到期收益率在两周内下行7个bp,3年国开更是下行了22个bp。多头情绪起来之后,信用债的流动性往往会改善,5月以来信用债日均成交额达949亿,较4月环比增加124亿。而流动性的改善又有利于降低流动性溢价,造成信用债收益率的进一步下行。

  二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去——江海债券日报2019-5-20

  仔细观察各品种的收益率变化,我们发现:

  首先,产业债同期限各等级的收益率变动幅度差异不大,城投债同期限各等级的收益率变动未呈现出明显的规律性,说明风险评价调整不是最近收益率变动的主要原因。如1年期产业债,AAA、AA+、AA、AA-收益率分别下行9、10、10、10个bp;短期限城投高等级收益率下行幅度较大,而长期限城投低等级收益率下行更快,均说明投资者对不同等级的信用债尚未出现明显的偏好。

  其次,城投收益率下行幅度普遍大于产业债,说明目前投资者对城投的偏好高于产业债。对于大部分期限与等级来说,城投债收益率的下行幅度均大于产业债,部分品种甚至多下行7-10bp。这可能是由于工业企业利润尚未显著回升的背景下,市场对经济的悲观预期再起,而在化解隐性债务试点等因素影响下,市场的城投信仰仍在,市场对城投的偏好仍高于产业债。

  最后,分期限看,3年期与5年期品种收益率下行幅度最大,这可能是由于1年期品种的信用利差已处历史的较低分位水平,下行空间有限;而利率长期上行的预期下,长久期品种风险较高,处于中间水平的3年期和5年期品种性价比最高。下图中红色部分为3年期与5年期品种信用债的下行幅度,可以看出普遍高于其他期限10个bp以上。究其原因我们认为,一方面,1年期品种的信用利差已经位于历史较低的分位水平,下行空间有限,如1年期AAA、AA+、AA级产业债的信用利差分别距2014年以来的最小值21、13、4个bp,下行的空间已经很小。另一方面,长期来看,经济的逐步企稳、通胀压力的加大是不争的事实,这也就意味着利率仍在上行通道中,过度拉长久期后,一旦利率转向上行,资本利得将大幅缩小,故7年期的品种也不那么受欢迎。总体来看,3、5年期是性价比较高的品种。

  二季度资金面最为宽松的阶段可能已经过去——江海债券日报2019-5-20

  信用债投资策略:随着前期情绪的逐步释放,利率进一步下行的空间已经不大。但短期内贸易摩擦和对经济的悲观预期很难扭转,叠加通胀隐忧等利空因素,债市目前没有明显的趋势方向。企业利润不出现明显改善,投资者的风险偏好不会迅速回升,未来一段时间内比较可能出现波动行情,建议关注中等期限的城投债品种。  


  原文链接:http://bond.jrj.com.cn/2019/05/21102327600380.shtml
 
文章不错(0) 复制链接
分享到:
  帖子刷新

楼主更多贴

论坛精粹

荐股 发新帖 刷新 以旧版方式浏览

首页1末页共1页 到

返回论坛首页返回本版首页

论坛上一帖:  

论坛下一帖:  

近期热门话题推荐

金融界>理财论坛>债券论坛