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 『普通』主题: 中公教育借壳上市 高额利润对赌的底气在哪里?

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财友3f1737do查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2018-11-08 08:36:54

头衔:黄金用户积分:13720 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



11月7日,被中公教育成果借壳上市的亚夏汽车(002607.SZ)止步2连板,在今日高开8%之后开始迅速回落,并在尾盘时段上激烈多空争夺战,盘中从一度接近跌停快速反弹翻红,并伴随罕见的天量成交。

    截至收盘,亚夏汽车的股价收报9.57元,换手率高达31.62%,市值暂为78.51亿元。

    
中公教育借壳上市,高额利润对赌的底气在哪里?
不过,以今日亚厦汽车的收盘价9.57元算,由于中公教育借壳上市将发行46.6亿股,加上原本的8.2亿股,借壳后的中公教育将共有54.8亿股股份,市值将变成524.4亿元。这将是目前纯正的教育行业公司中,除了赴美上市的新东方和好未来外,国内第三家市值超过500亿元的教育股。

    从市场的反应看,对于中公教育借壳上市这一事件,股民们似乎热情度非常高涨。在今年5月23日亚夏汽车宣布将引入中国教育借壳上市的重大重组消息并复牌后,在大盘持续下跌的市场环境下,该公司股价依然在此后一个月时间从4.06元迅速飙涨至15.11元,涨幅高达3.72倍,成为当时最妖艳的个股。

    
中公教育借壳上市,高额利润对赌的底气在哪里?
按照当时最高的15.11元股价算,中公教育的市值一度被炒高至828亿元,大大超过了好未来的总市值。不过,一整疯狂炒作后,亚厦汽车的股价最终还是跟随大盘出现下跌调整,股价一度跌回至6.5元左右,无数在高点追进的散户被纷纷套牢,损失惨重。

    11月5日,亚厦汽车宣告中公教育借壳获得有条件通过并复牌交易,不过股价在连续两个涨停板之后便迅速哑火了,在经历了上一轮的教训后,这一次的投资者似乎理智了不少。

    1

    中公教育三年资产估价飙涨50倍,股票市值再翻近3倍

    2018年1月2日,亚夏汽车宣布拟筹划资产收购重大事项并实施停牌,从此进入资产重组进程。

    5月4日,亚夏汽车披露重大重组的草案,主题是以发行股份购买资产的方式收购中公教育以达到后者借壳上市目的。

    其中,亚夏汽车将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产,与中公教育等值部分进行资产置换。亚夏汽车拟置出资产最终作价13.5亿元,拟置入的中公教育最终作价 185亿元,两者差额为171.5亿元,亚夏汽车发行股份购买资产的发行价为3.68元/股,拟发行股份约46.6亿股。

    草案提到,中公教育是国内的知名从事职业教育培训的民营企业,中公教育成立于2010年2月,核心业务是公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训,包括大学毕业生、社会职业人群为主要客户群体。

    根据公布的草案资料,中通诚采用市场法及收益法对拟中公教育进行评估,并选用收益法评估结果作为最终结论。根据评估报告,截至2017年底,中公教育的审计净资产账面价值为10亿元,在此次收购事件中,其置入资产评估价值为185.35亿元,增值率高达17.5倍,这已经比一般的收购溢价高出太多了。

    
中公教育借壳上市,高额利润对赌的底气在哪里?
然而,根据草案资料显示,在2015年10月中公有限整体变更为股份有限公司时,沃克森(北京)国际资产评估有限公司出具沃克森评报字[2015]第0710号《北京中公未来教育咨询有限公司拟股份制改造涉及的全部资产及负债资产评估报告书》,截至2015年8月31日,中公有限净资产账面31,333.82万元,评估值35,361.50万元,评估增值4,027.68万元,增值率12.85%。

    
中公教育借壳上市,高额利润对赌的底气在哪里?
而在此次借壳亚夏汽车一案中,中公教育的资产评估价值185亿元,三年间评估价值飙涨了50倍。

    而同时,截至7日的收盘价和总计将达54.8亿股的股份算,中公教育的市值已经高达524.4亿元,这是在资产溢价17.5倍之后,股票市值又增加的2.8倍,总估值溢价已高达49倍,这将是中国教育行业中市净率最高的公司。

    2

    高额的净利润对赌目标能否完成?

    在此次重大并购重组交易中,还附带了中公教育的业绩对赌协议,中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13.0亿元和16.5亿元,但中公教育2017年的归母净利润仅约5.2亿元,远低于今年底要完成9.3亿元的业绩对赌目标,这意味着如果归母净利润增幅要达到78.8%才能完成目标,这么大的幅度,中公教育靠什么来完成?

    中公教育实际控制人李永新表示,中公教育主要基于三方面原因提出对赌利润。第一,市场总体容量大,具有增长潜力。第二,品牌汇聚效应越强,头部效应越强。第三,中公教育具有横向业务扩展能力。其认为,伴随参培率的提升、客单价的增长,公考市场的总体容量和增长潜力还是具有空间的。

    近三年来,中公教育的业务营收分别为20.7亿元、25.8亿元、40.3亿元。其中,公司2017年线下培训业务中,公务员方面实现20.7亿元收入、事业单位方面有5.7亿元、教师方面6.7亿元。其他培训业务还包括金融银行、医疗、考研、IT、村官、大型国企、留学等领域的人才招录、资格认证等其他门类,收为4.4亿元,占总收入的10.99%。

    
中公教育借壳上市,高额利润对赌的底气在哪里?
在主营业务收入中,面授培训服务收入占中公教育主营业务收入,比例在90%以上,是中公教育最主要的收入和利润来源。与此同时,中公教育的线上收入也在增长,从2015年的5815.83万元增长至2017年2.8亿元。

    同时,根据草案,中公教育在全国拥有582家直营分校,6530 名全职授课教师。2015-2017 年参培累计 288.46 万人次,年均复合增长率达到 62.10%。其中,面授培训人次从2015年度的45.83万人增长至2017年度的88.24万人;线上培训人数从2015年度的9.96万人,增长至2017年度的58.36万人,客户量增值率非常惊人。

    另外,根据弗若斯特沙利文的相关报告,职业教育收入自2013年开始保持16%的年复合增长率至2017年的987亿元人民币,2022年职业教育市场规模将达到1930亿元人民币。截至2017年,按照收入统计,职业教育市场前五大参与者占市场总额的9.8%。其中,中公教育以4.1%的份额位居第一。

    整体看,中公教育从客户资源增长率、营收及利润率增长率均保持着非常强劲的势头,或许就是李永新的底气所在。
 
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