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『普通』主题: 华尔街日报为何唱空招行? 真相原来如此!

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guoguo981查看TA的论坛文集发表日期:2017-09-08 12:12:10

头衔:社区公爵积分:855520 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



  周四,华尔街日报中文版刊登了一篇《招商银行(港股03968)只是看上去很美?》文章,被网上转载为《招商银行是中国最危险的银行》,引起轩然大波。此文称,招行对理财规模过分依赖以及资产管理计划可能用来收购银行的不良,同时打包给投资者。那事实的真相如何呢?

  华尔街日报文章称,“表面上看,招商银行顺风顺水。今年上半年净利润实现两位数百分比增长,不良贷款余额也大幅下降。但细究下去,就会发现问题正在酝酿。”

  华尔街日报文章还表示:“招商银行严重依赖理财产品,这种短期投资产品承诺比普通银行存款更高的回报率。中资银行最近几年发行了数千亿美元理财产品,虽然多数客户认为银行会为这些产品担保,但其中大部分没有计入银行的资产负债表。招商银行发行的理财产品余额约有人民币2.1万亿元(合3,160亿美元),是中型银行中最多的,理财产品不仅为招行带来手续费收入,也是一条融资渠道。

  在监管部门实施整顿的环境下,招商银行发行的理财产品较上年减少。Autonomous Research分析师表示,如果监管部门加大力度迫使招商银行将所有理财产品计入账目,那么该行将需要筹集人民币1000亿元的新资本。

  还有一个原因造成招商银行的资产负债表可能没有看上去那么美,那就是该行大量使用了所谓的资产管理计划。这种越来越流行的工具让银行可以成立不用并表的实体,并用这些实体来收购银行的一部分不良贷款,然后打包成证券出售给投资者。招商银行上半年这类敞口增加近20%,达到人民币4,000亿元以上,这里很可能是许多不良贷款的藏身之处。”

  然而,西塔金融翻阅了招商银行2017年半年报原文,并基于公开信息来判断,华尔街日报上述文章内容可能存在有不小偏差,或与不熟悉中国银行(港股03988)业现状有很大关系。

  招行理财需要计提多少资本?

  招商银行是国内首家真正体现深圳创新精神和用心服务客户的银行。同时,大股东招商局集团是国内央企的标杆性企业,也是对资本“野蛮人”挑战不示弱、敢于还击的硬汉级企业。

  2017年,招行业绩算是国内银行业中的佼佼者,上半年净利润首度超越了五大行之一的交行。同时,该行净利润维持了两位数的增速,在国内银行中表现突出。

  华尔街日报质疑招行的内容主要涉及理财业务、资产管理业务。而这又与其半年报特点分不开。

  从招行2017年半年报看,该公司营业收入同比是减少的,同比微降0.22%,净利润同比增11%。那么,在营收走弱时,如何实现净利润大幅增长?答案是利润率得到提升,或者其他收入。

  但从招行的半年报看,其收入结构中,利息收入占比大幅增加,而非利息收入占比在降低。换言之,招行做得比较好的地方是生息资产的运营!

  从半年报看,招商银行生息资产中,增加较为明显的是贷款和投资类资产。由于息差收窄,可重点看看投资证券以及其他金融资产科目情况,这一点也与此次华尔街日报文章质疑有关系。

  但从该科目明细中看,各类资产占比均没有太大变化。唯一改变的便是“应收款项类投资”。

  应收款项类投资科目比较复杂,主要是无活跃市价的债券理财和资产管理计划等非标资产。该科目在上半年扩张了10%,这会有利于利息收入提升。

  按照这个科目看,表内理财甚至在下降,从此前552亿降至210亿元。

  那么,《华尔街日报》上述文章所称招行2.1万亿理财余额,可能在哪里呢?

  其实,银行理财多半不在招行合并报表中体现。招行半年报披露详细,可以在财报附注里面查询!

  按照财务报表附注,招商银行持有的“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有权益”主要放在应收账款类投资项下,同时较去年有大幅增加。

  “在第三方机构发起设立的结构化主体中享有权益”中的结构化主体主要是指理财、资产管理计划和信托受益权等非标资产。这些主体的目的是管理资产和收取手续费,其融资方式是向投资者发行产品。在这些产品中,招商银行最大的风险敞口就是在报告日的公允价值。

  从图中可以看出,这种形态存在理财、资管计划和受益权计划,共计5610亿元,存在于表内,其中理财仅210亿元。

  不过,银行理财不仅涉及到这个科目,还与“本集团作为发起人,但未纳入合并报表范围的结构化主体中享有的权益”有关。这个科目主要是指银行发行的非保本理财、基金和资产管理计划。

  从这个科目图表来看,《华尔街日报》所言的2.1万亿理财多半属于这个科目,不过招行并不承担理财风险。而其中权益主要是指,管理这些结构化主体来收取手续费、佣金和管理费用收入。

  因此,招行主要的理财产品,多半属于不进行保本的表外,因此可计提资本并不多。华尔街日报则称,需要计提1000亿资本,恐怕是针对表内资产。或者说,这部分理财是承诺刚性兑付的。这与银行理财产品的净值化方向也不相符。

  资产管理计划购买自己的不良?

  华尔街日报文章称,“还有一个原因造成招商银行的资产负债表,可能没有看上去那么美,那就是该行大量使用了所谓的资产管理计划。这种越来越流行的工具让银行可以成立不用并表的实体,并用这些实体来收购银行的一部分不良贷款,然后打包成证券出售给投资者。招商银行上半年这类敞口增加近20%,达到人民币4,000亿元以上,这里很可能是许多不良贷款的藏身之处。”

  实际上,从招行2017年半年报来看,这个4000亿元应该是指表内“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有权益”这块。

  确实是4366亿,比去年底的3700亿有不少增加,达到了20%。但从表外这块看,倒是减少了400多亿。文章并没有合并计算。

  不过,从半年报并看不出,这些资产管理计划购买了银行自身的不良资产,以达到降低不良率的目的。至于华尔街日报如何获取的信息则不得而知。希望其能披露更详细的判断依据。

  华尔街日报还提到,“另外,招商银行的利润也承受压力。招商银行一个主要客户是安邦(Anbang),这家备受争议的保险商拥有纽约华尔道夫(Waldorf Astoria)酒店,并持有招商银行10%股权。在经过一轮海外收购热潮后,中国政府正在严查海外收购交易,安邦也在受调查之列。如果安邦的业务受到威胁,招商银行也可能遭到波及。”

  对此,西塔金融认为,背靠招商局集团,问题不大。此前大幅度增持,保持控制权就说明了问题。

  华尔街日报还提到,“有迹象显示,招商银行正在为可能出现的资金紧张做准备。该行上个月表示,将通过发行债券和非公开发行优先股筹资最多53亿美元。招商银行上周表示,将向一家资产管理子公司注资,后者负责处理该行逾1500亿美元的资产管理业务。”

  对此,西塔金融认为,发行可转债是最佳策略,发行优先股说明财务压力不大,有钱“瞎”折腾。

  华尔街日报称,“所有问题均表明,招商银行目前1.3倍的市账率过高,相比之下,其他有可比性的中资银行的市帐率普遍低于1倍。在中国银行业面临艰难时期的情况下,招商银行应该是最令人担心的银行。”

  而西塔金融认为,在深圳90年代,唯一能够实现“一条线排队,多窗口服务”的银行就是招商银行,而仅这一个改变足以击败当时其他银行零售部门。时至今日,招商银行确实优于多半银行。

  总体感觉,华尔街日报文章的观点很新颖,但是,依据不足!首先,理财计提资本一说,没有考虑招行的风险承担;其次,资管产品一说,是没有充足的证据,甚至还看漏了一项。对银行这种资产复杂的经济体不能以偏概全,没有证据不能下结论。

  另外,投资者要准确把握银行资产状况以及风险,还需要银行尽可能增加信息透明度。在这方面,招行做的算不错,其他银行不一定比招行信息更清晰完整。还期待上市银行越做越好!

  外资在做空中国的银行股吗?

  无独有偶,周四穆迪下调了交通银行(港股03328)的评级,丝毫不顾及交行取得了近两年最好业绩。

  穆迪表示,鉴于交行对批发融资的高度依赖,将其评级由 Baa3 下调一个级别至 Ba1。交行评级因此由投资级跌到垃圾级。近年来中国储户资金日益搬离存款账户,中型银行也就不得不更依赖成本高昂且波动较大的批发融资。

  交行是中国第五大银行,对于评级调降的原因,穆迪表示:对交通银行基础信用评估(BCA)的调降,是因为和其他中国国有银行相比,其融资状况更弱,在市场融资成本上行的环境中其盈利能力面临压力。

  穆迪称,截至 2017 年 6 月底,交行批发融资对有形资产的占比已经高达 34%。而 2015 年底,这个比例仅为 26%。

  西塔金融认为,从银行半年报可以看出,业绩仅是银行股的一方面了。在过去五年的行情中,银行股业绩持续保持较好态势,但是估值始终难以提升。为何?主要源自风险定价的增高,

  这主要源自中国银行业的不良双升。

  而如今,银行股的上行更多是估值拉动,而非单一业绩推动。受到供给侧改革以及国企改革的推动,传统周期部门和国企资产负债表大幅修正,银行不良潜在压力环节。在银监会和央行强监管下,很多套利现象被遏制,大大提升了银行的安全指数,因此,环境对于银行是友善的。

  至于银行股在外资密集看空的情况下能否下跌或上行,并非我们关注的重点,西塔金融更关注事实本身,而不是股票走势。


  原文链接:http://bank.jrj.com.cn/2017/09/08121123082761.shtml
 
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