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A股加速去散户化:66%有效账户过去一年从未交易

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发表日期:2012-09-21 15:48:32.0

作者: [augero]注册时间:2012-09-17 21:44:29

『 普通 』

我们认为,现阶段市场活跃度下降的背后是A股“去散户化”的提速。不过,过快的“去散户化”将导致直接融资渠道不畅,进而冲击金融服务实体的效果。展望下一阶段,如何提升市场活跃度将成为一个重要的话题,市场期待管理层在供求结构、交易制度与税收制度等方面推出新的举措。

市场“去散户化”提速

自2011年以来,中国经济增长中枢逐渐下移,经济结构调整的压力突显,叠加监管制度变革与国际资本流动的双向化,A股市场估值体系面临重构,市场化与国际化正在成为中长期的方向。在估值体系演变的作用下,我们发现市场活跃度呈现出显著的下降态势。从表现形式来看,股指维持弱势、日内波动率下降、换手率下降及成交量萎缩,存量资金博弈的特征明显。在缺乏根本性的外力作用下,投资者信心难以提振,仅靠市场自身已经很难走出调整的阴影。

从深层次来看,市场活跃度下降反映出A股“去散户化”的内在变化。一是散户账户损失严重。截至2012年8月,流通市值在10万以内的自然人账户占比由52.4%的高位回落至47.4%,较2010年同期下降5个百分点。二是追加资金意愿不足。Wind数据显示,截至2012年8月,最近一年参与A股交易的有效账户数下滑至3263万户,较去年同期下降31%。值得一提的是,最近一年未参与交易A股有效账户数占比高达65.9%,散户交易热情已跌至冰点。三是市场可操作性减弱。统计数据显示,今年以来单日振幅少于1%的交易日达到57天,占全部交易天数的比例达到32%,而这个数据2011年为23%,2010年为14%。波动率下降加上热点的持续性不强,明显降低了活跃资金短线操作的积极性,也直接导致了市场换手率下降及成交量萎缩。

期待新举措提升活跃度

我们认为,“去散户化”的过程所伴随的市场活跃度下降,必将导致股市直接融资渠道不畅,进而影响金融服务实体经济的发展大局。在《金融业发展和改革十二五规划》中指出,十二五时期金融服务业增加值占GDP比重保持在5%左右;非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。有鉴于此,我们认为从提升A股市场活跃度出发,多项举措应该及时推出。

一是平衡供求关系。虽然前期管理层做了大量的工作,但现阶段A股市场的供求关系仍明显失衡。我们认为,在近期境外合格机构投资者(QFII)刺激效应下降的情况下,鼓励和支持上市公司回购、并购重组及增持股份或将是下一阶段重点。以宝钢股份(600019)为例,自8月30日公告即将回购至9月20日,区间上涨5.7%,超越行业指数达8个百分点。此外,目前A股市场估值处于相对低位,分红率却在高位,从资产配置角度也有利于社保基金及保险资金的中长期布局。

二是改革交易制度。从现阶段来看,股指期货对现货市场的冲击日益明显。一般而言,在现有的机构套保制度下,现货市场上扬,期货市场将显著抑制指数上行的空间。而在期指T+0的交易制度下,股指期货的超短线套利者可以在日内反复建仓平仓,现货市场存在“被做空”的风险。此外,无论是期指还是融券,都存在较高的门槛,散户投资者难以有效对冲市场风险。从这个角度来看,推出适合普通投资者的迷你型期货合约及ETF场内交易T+0机制等,应有利于提升市场交易活跃度。

三是改革税收制度。税收制度作为一项基础性制度安排,大方向应该鼓励并支持资本市场长期投资。从这个角度来看,红利税改革既可以引导送转增的分配方式为派息,从而淡化投机氛围,也可以提升上市公司的分红意愿,从而改变市场重融资轻回报的格局。我们认为,对红利税按照投资者持有期限实行差异化税率,应能吸引场外资金的进入与沉淀。

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