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以史为鉴 A股再现04年景象

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发表日期:2010-04-08 14:17:54.0

作者: [太原老张]注册时间:2008-08-11 07:45:36

『 普通 』

    中国再现04年股市动荡 最佳捕猎时机浮现

    中国正处于和2004年相似的市场动荡中,但不会演化为熊市。适时加仓?为什么不呢?

    2009年,最好的投资策略是一直闭上眼睛,选择任何有风险的资产(股票、企业债券或大宗商品及房地产),即便如此,人们仍可获得相当丰厚的回报。现在是虎年了,上好的投资策略是什么呢?老虎是一种强悍、勇敢而无法预计的动物,它悄悄地巡视,时刻准备捕捉下一个机会。这一特点与我们推荐的本年度投资战略相似。

    目前,一些欧洲国家尤其是希腊,正处于拖欠还贷的危险之中。在美国,即使政府推出了数额庞大的一揽子经济刺激计划,但劳动人口失业率仍维持在9.7%左右。中国的最大担忧或许是,随着通货膨胀的再次抬头,中国正处于迅速的政策紧缩过程中。这种担忧导致了市场的深度调整,甚至引起一些资金逃离亚洲。在去年后期,亚洲股市尤其是中国股市的表现差强人意。在某一阶段,中国的H股国企指数(HSCEI)与其高峰时期相比调整了20%,而亚洲MSCI指数(不包括日本)从最近的高峰调整了近12.2%。那么,我们是逢涨卖出还是逢跌买入呢?

    虽然我们的长期结构性建议是明确的,并且看好亚洲新兴市场,尤其是中国、印度和印度尼西亚,但我们建议采取短期见机行事的操作方式,即一旦出现大的调整时加仓,目的是将我们的总仓位进行分配,使其处于基准线之上。我们为什么保持乐观呢?首先,亚洲的主权风险最小:除了日本以外,大多数亚洲国家在财务状况、公共财政或外部平衡方面处于良好状态。宏观经济发展也支持我们的策略。显而易见,本地区的经济正在企稳回升。在去年第四季度,与2008年同期相比,中国和日本的GDP增长率分别达到10.7%和4.6%,而马来西亚和香港也录得出人意料的不错数字。

    除了宏观数字外,信贷息差也进一步缩小,或多或少恢复了"常态",而且IPO市场成交量也创新高。当前的估值进一步支撑了我们乐观的看法。目前,不包括日本在内的亚洲股市12个月预期收益为12.5倍,与全球平均水平相比折扣为4.5%,而中国的H股(海外上市公司)以全球平均水平3.5%的折扣交易。强劲的经济增长应能够支撑不错的收益增长,今年,人们对亚洲和中国H股的普遍收益增长期望值是26%,尤其是自去年五月份以来,亚洲股市的收益一直在不断提升。

    为什么市场目前做出如此之大的调整?去年中国的贷款发放比同比增长了31.7%。全球金融危机之后,四万亿人民币一揽子经济刺激计划带动了经济的反弹,出口重新恢复了快速增长的势头,大范围工资增长,商品价格反弹使通货膨胀开始卷土重来-鉴于此,我们认为政府有必要逐步缩减经济刺激金额,以预防高通胀率的风险。今年一月和二月,政府将银行准备金率(RRR)分别提高了0.5%,达到目前的16.5%。包括印度和马来西亚在内的其它亚洲国家也已开始了类似的紧缩措施。事实上,此次紧缩周期加上本地区以外的不确定性触发了一系列市场调整。

    如果历史能作为一种参照的话,中国今天的情况与2004年情形极为相似,当时中国的经济恢复正在起步,为恢复增长而出台的极具刺激性的政策环境使通货膨胀成为一种真正的危险。中国的CPI通货膨胀从2004年2月的2.1%猛增到当年7月的5.3%,同时,当CPI通货膨胀达到顶峰,人们对进一步紧缩措施期望值的缓解,从而导致了H股国企指数到当年8月份经受了34%的深度调整。然而,2004年的调整没有演化成为熊市。原因是,当时经济增长仍稳健,企业收益势头也十分强劲,这与今年的情况极其相似。2004年10月后,最终H股走出低迷,开始新一轮的反弹。

    以史为鉴,只要经济增长保持稳健、企业收益势头强劲,调整不可能演变为熊市,而可能是一种窄幅震荡,直至通货膨胀达到高峰、政策紧缩过程消减。因此,拥有多样投资组合的投资者应见机行事,将调整作为买入的机会加以利用,以使自己在这种动荡且有望演变为牛市的市场中将风险资产的仓位保持在基准线以上。

    

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